過去的一個(gè)月里，A股曾降至2722點(diǎn)，突破了十年線2739點(diǎn)。市場(chǎng)的大幅下挫，使得數(shù)百家上市公司大股東，股票質(zhì)押觸及平倉(cāng)線，公司控股股東紛紛進(jìn)行補(bǔ)充質(zhì)押以換取融資。而補(bǔ)充質(zhì)押，又進(jìn)一步推高大股東的質(zhì)押比例，愈發(fā)加深市場(chǎng)的擔(dān)憂，令股價(jià)繼續(xù)下挫，部分上市公司出現(xiàn)質(zhì)押爆倉(cāng)。截至6月15日，A股3526家上市公司中，有3453家進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，占比高達(dá)97.96%，而未進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的公司不足百家，可謂“無(wú)股不押”。

然而國(guó)內(nèi)車市中也難以避免這種現(xiàn)象，先有賈老板的樂視網(wǎng)，10億股權(quán)質(zhì)押，不僅爆倉(cāng)，還順帶連累了西部證券、安信證券、方正證券等13家機(jī)構(gòu)。后有轉(zhuǎn)型新能源的力帆汽車，在銷量不振、負(fù)債率高懸不下的情況下，大股東力帆控股還執(zhí)著于質(zhì)押手中的股權(quán)。7月23日，力帆股份（601777.SH）發(fā)布公告稱，接到公司控股股東重慶力帆控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“力帆控股”）通知，力帆控股于7月20日與國(guó)泰君安解除了原質(zhì)押給其的62000000股，占公司總股本的4.74%。同時(shí)，力帆控股又于7月23日將該部分分再次質(zhì)押予國(guó)泰君安，期限不超過6個(gè)月，相關(guān)手續(xù)已辦理完畢。

據(jù)道哥說(shuō)車了解到，截至目前，力帆控股直接或間接持有的公司股份總數(shù)為 645,631,122 股，占公司總股本的比例為 49.40%，均為無(wú)限售條件流通股份。此次股份解質(zhì)及質(zhì)押后，力帆控股質(zhì)押股份數(shù)余額為 581,046,961 股，占其所持有公司股份總數(shù)的 90.00%，占公司總股本比例為 44.46%。此前賈躍亭的樂視網(wǎng)，已經(jīng)為大家上演了教科書般的經(jīng)典教訓(xùn)，大股東的無(wú)度質(zhì)押，并將資金挪作他用，就是一種挖坑，最終留給上市主體一個(gè)難以填補(bǔ)的窟窿。而如今力帆汽車會(huì)不會(huì)重演樂視的悲劇呢？

財(cái)務(wù)壓力陡增 傳統(tǒng)車型產(chǎn)銷難

道哥說(shuō)車梳理力帆股份近年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，公司2014至2016年間資產(chǎn)負(fù)債率始終處于70%以上。截至2017年上半年，其資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步攀升至77.91%。“較高的資產(chǎn)負(fù)債率增加了公司的財(cái)務(wù)壓力和償債壓力?！绷Ψ煞菰谀陥?bào)中數(shù)度提及。

力帆集團(tuán)創(chuàng)始人、實(shí)際控制人 尹明善

在此背景下力帆控股仍持續(xù)質(zhì)押股權(quán)，在廣東豐煜投資管理有限公司分析師李馨看來(lái)，除了民營(yíng)企業(yè)融資難度大，信用保障措施要求高等客觀因素外，這與公司轉(zhuǎn)型新能源汽車，營(yíng)運(yùn)資金需求多休戚相關(guān)。時(shí)下，《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2018年修訂）》等質(zhì)押新規(guī)落地，李馨稱，“這與2017年金融去杠桿一脈相承，也使融資方面臨融資利率回升、質(zhì)押率走低等變化?！边@對(duì)力帆股份來(lái)說(shuō)并不是好消息。從兩年前控股股東質(zhì)押比重占公司總股本的18.79%升至如今的44.46%，李馨直言，“處于輸血狀態(tài)的力帆股份后續(xù)或?qū)⒚媾R更高的融資門檻?！?/p>

力帆股份的困境可能遠(yuǎn)不止其居高不下的資產(chǎn)負(fù)債率。傳統(tǒng)乘用車的銷量不佳，也令力帆股份近兩年壓力倍增。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2017年，力帆乘用車全年銷量為20.98萬(wàn)輛，相比2016年下降了22.94％。其中力帆傳統(tǒng)乘用車全年累計(jì)銷售132794輛，這個(gè)數(shù)據(jù)放在主流車企實(shí)在不夠看，甚至還不及部分熱銷車型一款車的全年銷售量。

這家從2003年開始布局，2007年正式進(jìn)入汽車行業(yè)的汽車企業(yè)發(fā)展至今，目前在售的產(chǎn)品包括12款傳統(tǒng)燃油車和兩款新能源汽車，產(chǎn)品線涵蓋轎車、SUV和MPV，但自2012年達(dá)到18.09萬(wàn)輛的歷史最高水平后便開始走下坡路，年銷量始終在10萬(wàn)輛上下徘徊，難見起色。

此外，力帆股份的營(yíng)業(yè)收入自2013年起就一直保持在100億元至127億元的水準(zhǔn)，沒有顯著提升。相比之下，廣汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車等車企在過去數(shù)年的營(yíng)收增幅都在10%以上。而力帆股份的經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流自2012年就開始連年飄紅，2015年，其經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金凈流出甚至高達(dá)14.6億元；2017年，這一數(shù)據(jù)為3.3億元。

“連年不振的銷量和營(yíng)收，以及萎縮的經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流讓力帆股份意識(shí)到，公司的發(fā)展已經(jīng)陷入不可逆轉(zhuǎn)的瓶頸期，唯有進(jìn)行大刀闊斧的改革，才有重迎增長(zhǎng)的可能?！庇袠I(yè)內(nèi)分析師向道哥說(shuō)車表示。

命運(yùn)多舛的力帆新能源

2017年10月30日，力帆股份在重慶總部大樓召開股東大會(huì)，對(duì)公司新一屆董事會(huì)人選進(jìn)行投票選舉，當(dāng)日，尹明善正式宣告卸任力帆股份董事長(zhǎng)職位，僅保留董事、實(shí)控人身份，在他鄭重囑托的兩件大事中，有一件便是要“堅(jiān)定不移地轉(zhuǎn)向新能源”。

按照力帆發(fā)布的新能源戰(zhàn)略，力帆將在2020年前推出20款新能源汽車產(chǎn)品，并在當(dāng)年實(shí)現(xiàn)新能源汽車50萬(wàn)輛的累計(jì)銷量。計(jì)劃到2020年在全國(guó)建換電能源站500座，支撐30萬(wàn)輛的新能源車租賃規(guī)模。但現(xiàn)在來(lái)看，這個(gè)戰(zhàn)略規(guī)劃實(shí)現(xiàn)的可能性微乎其微。

事實(shí)上，早在兩年前的新能源“騙補(bǔ)”事件爆發(fā)后，力帆的業(yè)績(jī)就出現(xiàn)了持續(xù)下滑。2016年10月，因?yàn)樯嫦域_補(bǔ)，力帆被取消了2016年中央財(cái)政補(bǔ)助資金預(yù)撥資格。其實(shí)，在“騙補(bǔ)”風(fēng)波落下實(shí)錘的前一個(gè)月，力帆涉嫌“騙補(bǔ)”的消息就已經(jīng)不脛而走，當(dāng)時(shí)力帆股價(jià)跌幅達(dá)5.36%，市值蒸發(fā)超過6億元。隨后，受騙補(bǔ)影響，力帆新能源車銷量暴跌，數(shù)據(jù)顯示，2016年力帆新能源車總銷量為4343輛，同比暴跌62.98%。2017年銷量回暖，但也只有7738輛，而比亞迪的當(dāng)年銷量則是113669輛。

在此背景下，力帆才開始繼續(xù)擴(kuò)大自身在新能源汽車領(lǐng)域的投入。2017年，力帆恢復(fù)申報(bào)新能源汽車推廣應(yīng)用推薦車型資質(zhì)；2018年4月，力帆在2017年財(cái)報(bào)中對(duì)2018年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)進(jìn)行了加碼，預(yù)計(jì)今年公司銷售收入較2017年增長(zhǎng)15%，按照力帆的規(guī)劃，新能源汽車業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀橹瘟Ψ衲陿I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要保證；2018年5月，力帆為了還債，計(jì)劃向不超過10名特定對(duì)象公開發(fā)行2.61億股股票，募集資金不超過24.8億元，其中的7.44億元計(jì)劃用于償還部分公司銀行借款，其余的用于新能源汽車項(xiàng)目等。

定增償債，股權(quán)解禁后再質(zhì)押，留給力帆的時(shí)間好像已經(jīng)不多了。控股股東高比例的股票質(zhì)押，必然使個(gè)股陷入“跌不得”的困局，而最終停牌自救的事件在殘酷的A股市場(chǎng)上還是屢屢上演。股份質(zhì)押只能暫時(shí)性地解決“錢”的問題，力帆當(dāng)前的舉措頂多只能算是江湖救急，并沒有在調(diào)整、轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新方面下功夫。

事實(shí)上，在新能源領(lǐng)域，與比亞迪、北汽、上汽等主流車企相比，力帆新能源業(yè)務(wù)尚處于起步階段，無(wú)論是電池業(yè)務(wù)還是租賃業(yè)務(wù)，都未占據(jù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)地位。面對(duì)國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，為在眾多品牌中站穩(wěn)，獲得一席之地，力帆必須加大在產(chǎn)品研發(fā)方面的投入，打造深厚的技術(shù)基礎(chǔ)，同時(shí)針對(duì)市場(chǎng)需求投放好的產(chǎn)品，才有望脫穎而出。

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