剛拿到北美大單的精進(jìn)，如今又在叩門科創(chuàng)板。  

6月23日，精進(jìn)科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)已被上交所受理。這意味著精進(jìn)有望成為首家以新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)為核心主業(yè)的上市公司。  

精進(jìn)是2019年全行業(yè)排名第三（除整車企業(yè)外的獨(dú)立供應(yīng)商中排名第二）電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)供應(yīng)商。精進(jìn)還是美國豪華電動(dòng)汽車品牌Karma和克萊斯勒公司SIEVT插電式混合動(dòng)力混合動(dòng)力系統(tǒng)電機(jī)獨(dú)家供應(yīng)商，是中國唯一一家能獲得海外訂單的新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)企業(yè)。 

國內(nèi)客戶更多。精進(jìn)與上汽集團(tuán)、吉利集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、小鵬汽車、比亞迪、東風(fēng)集團(tuán)、一汽集團(tuán)、濰柴集團(tuán)、北汽集團(tuán)、中通客車、廈門金龍、長(zhǎng)安汽車等整車企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

除了客戶，我們對(duì)精進(jìn)電動(dòng)的所知甚少。此次招股說明書的披露，為我們了解這家企業(yè)提供了渠道。作為獨(dú)立電驅(qū)動(dòng)供應(yīng)商的代表企業(yè)，通過精進(jìn)，我們也可以窺見第三方電驅(qū)動(dòng)供應(yīng)商的生存現(xiàn)狀。

1  

3年累計(jì)虧損超4億  

即使客戶眾多，精進(jìn)依然長(zhǎng)期虧損。

截至2019年12月31日，精進(jìn)電動(dòng)累計(jì)虧損超過4億元。 

資料來源：精進(jìn)電動(dòng)首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書  

招股說明書披露了近3年的業(yè)績(jī)情況，據(jù)此可以看到，精進(jìn)的營(yíng)業(yè)收入并不穩(wěn)定：在2018年有明顯增長(zhǎng)后，2019年出現(xiàn)較大幅度下滑。  

這與整體市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，2019年，受中國新能源汽車補(bǔ)貼政策補(bǔ)貼政策變化及汽車市場(chǎng)消費(fèi)下滑，新能源汽車銷量同比下降4%。整體市場(chǎng)的低迷也導(dǎo)致精進(jìn)沒能延續(xù)2018年的增長(zhǎng)。  

對(duì)此，精進(jìn)在招股說明書給出了4個(gè)原因：①國內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)處于產(chǎn)品導(dǎo)入期階段，新能源汽車的消費(fèi)滲透率仍然較低，公司產(chǎn)能利用率不足；②2017年以來，由于補(bǔ)貼持續(xù)退坡，新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品的盈利空間也相應(yīng)受到影響；③報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入與固定資產(chǎn)投入均較高，通過產(chǎn)能和技術(shù)的戰(zhàn)略性投入，為后續(xù)產(chǎn)量提升、實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；④戰(zhàn)略客戶開發(fā)周期較長(zhǎng)，量產(chǎn)訂單尚未充分釋放。  

尤其2019年同行業(yè)公司同類業(yè)務(wù)均有較大程度下滑。但精進(jìn)下滑幅度相對(duì)較小，這是由于其乘用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)收入穩(wěn)中有升及技術(shù)開發(fā)與服務(wù)收入的較大幅度增長(zhǎng)導(dǎo)致。  

同行業(yè)公司同類業(yè)務(wù)表現(xiàn)情況  

精進(jìn)認(rèn)為，未來隨著公司不斷取得國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)整車企業(yè)的量產(chǎn)訂單、公司銷售規(guī)模的擴(kuò)大及成本的有效下降，公司盈利能力有望改善。  

2  

售價(jià)、毛利率均下滑 

在市場(chǎng)快速擴(kuò)張之前，精進(jìn)首先要面對(duì)的是電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的售價(jià)和毛利率的下滑。

具體來看，精進(jìn)的乘用車驅(qū)系統(tǒng)售價(jià)上漲，商用車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)售價(jià)下滑。2017-2019年，精進(jìn)新能源汽車乘用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)平均銷售價(jià)格分別為4,155.75元/套、4,356.35元/套和4,685.01元/套，新能源汽車商用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)平均銷售價(jià)格分別為21,893.14元/套、17,865.01元/套和14,276.35元/套。  

精進(jìn)認(rèn)為，其乘用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的售價(jià)的提升與企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)有關(guān)，其產(chǎn)品的集成度在提升。客戶對(duì)電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)品的性能要求提升，精進(jìn)供貨由驅(qū)動(dòng)電機(jī)總成向驅(qū)動(dòng)電機(jī)總成、控制器總成和傳動(dòng)總成的系統(tǒng)級(jí)供應(yīng)轉(zhuǎn)型，使得產(chǎn)品單位用料提升。此外，2019年生產(chǎn)線擴(kuò)張的同時(shí)當(dāng)期乘用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)銷量未實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，導(dǎo)致2019年單位制造費(fèi)用有所增加。  

精進(jìn)乘用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)毛利率與售價(jià)  

資料來源：精進(jìn)電動(dòng)首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書 

對(duì)此相對(duì)的是，商用車電驅(qū)動(dòng)價(jià)格下滑。精進(jìn)表示，這主要是受新能源商用車補(bǔ)貼政策不斷退坡的影響，整車企業(yè)將價(jià)格壓力上游零部件廠商轉(zhuǎn)移導(dǎo)致。 

精進(jìn)商用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)毛利率與售價(jià)  

資料來源：精進(jìn)電動(dòng)首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書 

精進(jìn)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率也并不穩(wěn)定。2017-2019年，毛利率分別為16.83%、9.60%和12.47%。精進(jìn)方面給出的解釋是，2018年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較2017年下降較多，主要是因?yàn)樾履茉雌囯婒?qū)動(dòng)系統(tǒng)毛利率降幅較大以及毛利率較高的技術(shù)開發(fā)與服務(wù)收入減少較多導(dǎo)致。2019年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較2018年有所回升，主要是因?yàn)槊瘦^高的技術(shù)開發(fā)與服務(wù)收入占比提升。  

對(duì)比同行業(yè)企業(yè)同類業(yè)務(wù)，精進(jìn)的毛利率水平要高于行業(yè)平均值。  

同類企業(yè)毛利率對(duì)比  

資料來源：精進(jìn)電動(dòng)首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書 

不過，隨著行業(yè)的發(fā)展及產(chǎn)能的不斷提升，售價(jià)下降應(yīng)該是未來發(fā)展的總趨勢(shì)。  

3  

產(chǎn)能利用率不高  

精進(jìn)另一個(gè)問題在于產(chǎn)能利用率不足。  

乘用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)方面，2019年，精進(jìn)的產(chǎn)能利用率僅有31.72%，商用車則低至29.79%。  

精進(jìn)招股說明書對(duì)此解釋稱，這是由于近期對(duì)產(chǎn)能進(jìn)行戰(zhàn)略性擴(kuò)建導(dǎo)致。產(chǎn)能擴(kuò)建后，短期疊加補(bǔ)貼退坡、市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)和市場(chǎng)化進(jìn)程不及預(yù)期的影響，導(dǎo)致公司產(chǎn)能利用率處于較低水平。

精進(jìn)電動(dòng)產(chǎn)能情況  

資料來源：精進(jìn)電動(dòng)首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書  

有意思的是，精進(jìn)商用車產(chǎn)能在下滑。精進(jìn)對(duì)此解釋是，2019年，其考慮到上海周邊配套相對(duì)齊全以及乘用車產(chǎn)品市場(chǎng)的增長(zhǎng)速度較快，精進(jìn)將精進(jìn)百思特的商用車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)能持續(xù)向精進(jìn)菏澤轉(zhuǎn)移。產(chǎn)能轉(zhuǎn)移過程中，導(dǎo)致了公司商用車產(chǎn)能的階段性下降。  

4  

研發(fā)投入持續(xù)增加  

雖然持續(xù)虧損和產(chǎn)能利用率較低的壓力，但精進(jìn)在研發(fā)領(lǐng)域的投入絲毫沒有減少，并有逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)：2017-2019年，研發(fā)在營(yíng)收占比分別為17.54%、18.91%及23.45%。 

在精進(jìn)電動(dòng)董事長(zhǎng)、總工程師余平看來，研發(fā)是精進(jìn)安身立命的根本。壓價(jià)太狠的客戶可以放棄，但是研發(fā)投入必須跟上。  

精進(jìn)研發(fā)投入  

資料來源：精進(jìn)電動(dòng)首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書  

在同行業(yè)中，精進(jìn)的研發(fā)占比也算高的。選取中國以新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)為主業(yè)的幾家公司的研發(fā)費(fèi)率進(jìn)行對(duì)比，例如正海磁材子公司上海大郡、新三板掛牌公司大地和，以及新能源汽車電控業(yè)務(wù)收入占比較高的上市公司藍(lán)海華騰、英搏爾、匯川技術(shù)?？梢钥吹?，精進(jìn)的研發(fā)費(fèi)用率明顯高于平均值。  

各企業(yè)電驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)研發(fā)費(fèi)用率情況  

資料來源：精進(jìn)電動(dòng)首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書 

當(dāng)然研發(fā)投入高，帶來的效果也十分明顯。在油冷技術(shù)方面，精進(jìn)電驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品受到國際客戶的肯定：2019年出口美國的雙油冷電機(jī)產(chǎn)品，獲得菲亞特克萊斯勒授予的北美杰出質(zhì)量獎(jiǎng)（NorthAmericaOutstandingQualityAward）；此外，搭配其雙油冷電機(jī)的克萊斯勒3.6升V6雙電機(jī)混合動(dòng)力發(fā)動(dòng)機(jī)，連續(xù)兩年贏得“沃德十佳發(fā)動(dòng)機(jī)（WARD’s10BestEngines）”的榮譽(yù)。  

5  

客戶集中度較高，  

但國際客戶擴(kuò)展順利  

客戶集中度高，是新能源汽車零部件企業(yè)現(xiàn)階段的通病，精進(jìn)電動(dòng)也不例外。  

近3年，精進(jìn)前5大客戶的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為58.27%、61.45%和67.57%。  

精進(jìn)在招股書風(fēng)險(xiǎn)提示章節(jié)中披露，主要客戶對(duì)精進(jìn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響較大，如果未來主要客戶經(jīng)營(yíng)情況出現(xiàn)不利變化，減少采購或停止合作，而精進(jìn)又不能及時(shí)開拓其他客戶，將會(huì)對(duì)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。  

不過，電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的特點(diǎn)是，一旦達(dá)成供貨，便從產(chǎn)品開發(fā)階段開始介入，除非萬不得已，一般不易更換供應(yīng)商。

所以客戶的穩(wěn)定性相對(duì)較高。

資料來源：精進(jìn)電動(dòng)首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書  

分析前5大客戶可以發(fā)現(xiàn)，精進(jìn)的策略乘商并重，且海外客戶也占據(jù)不小地位。  

這與中國新能源汽車早期戰(zhàn)略有關(guān)：中國電動(dòng)化先從商用車、專用車領(lǐng)域切入，然后乘用車市場(chǎng)才慢慢發(fā)展起來。中國電驅(qū)動(dòng)企業(yè)大多呈現(xiàn)乘用車與商用車并重的局面。  

不過，精進(jìn)的乘用車市場(chǎng)占比逐年提升，由2017年的38.79%，提升至2019年的62.98%。 

資料來源：精進(jìn)電動(dòng)首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書

精進(jìn)的主要國外客戶為菲亞特克萊斯勒和Karma，2017-2019年，精進(jìn)境外收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為15.81%、10.96%和12.46%。  

不過，近期境外客戶增長(zhǎng)并不穩(wěn)定。對(duì)此精進(jìn)的解釋為，2019年，是受菲亞特克萊斯勒對(duì)克萊斯勒“Pacifica”車型召回事件（非發(fā)行人產(chǎn)品導(dǎo)致）影響，其新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)境外銷售沒有預(yù)期增長(zhǎng)。  

這也間接說明，其境外客戶的集中度過高。  

不過這一情況也有望改善。2020年5月10日，精進(jìn)宣布，簽訂了該公司歷史上最大的量產(chǎn)供貨合同。精進(jìn)北美公司在公告中稱，其200kW三合一電驅(qū)動(dòng)總成項(xiàng)目已經(jīng)獲得北美最大乘用車企業(yè)之一的量產(chǎn)訂單，并將于2022年開始生產(chǎn)該產(chǎn)品。  

隨著北美定單的逐漸放量，精進(jìn)境外客戶營(yíng)業(yè)收入有望進(jìn)一步提升。用余平的話說，如果該項(xiàng)目量產(chǎn)爬坡順利，這套電驅(qū)動(dòng)總成峰值出貨的體量“相當(dāng)于再造一兩個(gè)精進(jìn)電動(dòng)”。  

資料來源：精進(jìn)電動(dòng)首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書 

精進(jìn)極為重視開拓國際市場(chǎng)，堅(jiān)持國內(nèi)國際同步推進(jìn)。但由于國際客戶對(duì)質(zhì)量、流程、驗(yàn)證的要求較高，開發(fā)流程較長(zhǎng)，因此他們需要投入更多的前期開發(fā)時(shí)間方能達(dá)到項(xiàng)目量產(chǎn)階段。 

在國內(nèi)外客戶的高度認(rèn)可下，余平對(duì)精進(jìn)的產(chǎn)品非常自信。余平在此前的訪問中透露，精進(jìn)接下來會(huì)繼續(xù)拿多個(gè)全球高中端乘用車和商用車大單。在高端層面，精進(jìn)要拓展到全球最好的高端車豪華車企業(yè)。  

6  

創(chuàng)始人把控決策權(quán) 

此外，值得注意的是，精進(jìn)選擇了一條與眾不同的標(biāo)準(zhǔn)，即同股不同權(quán)。  

這也是科創(chuàng)板第二家特別表決權(quán)公司。  

根據(jù)特別表決權(quán)設(shè)置安排，精進(jìn)控股股東北翔新能源所持股份每股擁有的表決權(quán)數(shù)量為其他股東（包括本次公開發(fā)行對(duì)象）所持股份每股擁有的表決權(quán)的10倍。本次發(fā)行前，北翔新能源直接持有公司6967.75萬股股份（占比15.74%），根據(jù)其現(xiàn)行的公司章程通過設(shè)置特別表決權(quán)持有公司65.13%的表決權(quán)，公司實(shí)際控制人余平通過北翔新能源、賽優(yōu)利澤和BestE-Drive合計(jì)控制67.47%的表決權(quán)。  

其目的就是在公司創(chuàng)始人或管理層雖然所占股份較少時(shí)，通過一股多投票的權(quán)利，仍然掌控公司的決策權(quán)。  

同股不同權(quán)有如下幾種表現(xiàn)形式：（1）相同的股份投票權(quán)不一樣，如美股市場(chǎng)的AB股制度；（2）相同的股份收益不一樣（如優(yōu)先股）；（3）相同的股份管理權(quán)不一樣（委派董監(jiān)高人員的比例與股權(quán)比例不一致）；（4）以上三類中兩種或三種情況同時(shí)具備。市場(chǎng)上這類企業(yè)并不少見，例如華為、阿里巴巴、京東、Google、Facebook等科技類公司都采用同股不同權(quán)的股權(quán)架構(gòu)。  

針對(duì)“同股不同權(quán)”的企業(yè)上市，科創(chuàng)板額外設(shè)置了2套標(biāo)準(zhǔn)：  

①預(yù)計(jì)市值不低于人民幣100億元；  

②預(yù)計(jì)市值不低于人民幣50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣5億元。

精進(jìn)采用的就是第2套上市標(biāo)準(zhǔn)。  

這種方式有利于公司快速融資，而不至于被后來進(jìn)入的強(qiáng)勢(shì)投資者干預(yù)公司經(jīng)營(yíng)方向。缺點(diǎn)方面，如果創(chuàng)始人及管理團(tuán)隊(duì)決策能力、發(fā)展前景判斷能力不足；或者以權(quán)謀私等，都會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)展前景帶來負(fù)面影響。不過，目前看，采用雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)良好，負(fù)面問題尚未暴露。

此外，從近3年看，精進(jìn)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好，應(yīng)收賬款所占比例逐漸降低，說明企業(yè)回款情況越來越好；存貨方面也保持相對(duì)穩(wěn)定；在建工程隨產(chǎn)能提升占比有所提升；此外，精進(jìn)資產(chǎn)整體流動(dòng)性較高。  

精進(jìn)主要資產(chǎn)結(jié)構(gòu)  

資料來源：精進(jìn)電動(dòng)首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書

7  

募資用于高中端產(chǎn)品研發(fā)

精進(jìn)此次募資20億元，主要投向新能源汽車電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的研發(fā)設(shè)計(jì)、工藝優(yōu)化、生產(chǎn)改造等環(huán)節(jié)。簡(jiǎn)單來說升級(jí)，產(chǎn)品研發(fā)升級(jí)、工藝升級(jí)、生產(chǎn)制造升級(jí)。  

資料來源：精進(jìn)電動(dòng)首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市招股說明書

精進(jìn)在招股說明書中稱，“高中端電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)研發(fā)設(shè)計(jì)、工藝開發(fā)及試驗(yàn)中心升級(jí)項(xiàng)目”，將幫助公司在大功率高集成度電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、基于第三代半導(dǎo)體的控制器、生產(chǎn)工藝優(yōu)化以及試驗(yàn)條件等方面，實(shí)現(xiàn)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)儲(chǔ)備。

“新一代電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化升級(jí)改造項(xiàng)目”，將進(jìn)一步優(yōu)化其生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)的生產(chǎn)效率與產(chǎn)品性能。利于精進(jìn)鞏固和提升產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。例如，精進(jìn)將開展油冷技術(shù)應(yīng)用研究，新型冷卻介質(zhì)的研究等。  

“信息化系統(tǒng)建設(shè)與升級(jí)項(xiàng)目”將提升公司信息化建設(shè)水平，提高公司生產(chǎn)過程的數(shù)字化管理水平?！把a(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目”將增加公司流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模，大幅降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，為公司業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)造有利基礎(chǔ)，提高財(cái)務(wù)安全性和靈活性。  

通過招股說明書可以看到，作為電驅(qū)動(dòng)領(lǐng)軍企業(yè)的精進(jìn)，客戶資源豐富、產(chǎn)品認(rèn)可度高，但由于行業(yè)處于導(dǎo)入期階段，其虧損和產(chǎn)能過剩情況也比較嚴(yán)重。由此可見，其他客戶資源不及精進(jìn)的第三方企業(yè)，生存狀況恐怕更不樂觀。

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