TechWeb 文/卞海川

眾所周知，過去幾年，中國新能源車企一度被貼上“燒錢換規(guī)?！钡臉?biāo)簽。但從2025年三家頭部新勢力蔚來、理想、小鵬先后發(fā)布的財報看，其正在跨越盈虧臨界點，從“拼速度”轉(zhuǎn)向“拼質(zhì)量”，并逐步進入可持續(xù)增長階段。

各顯神通，三大新勢力跨盈虧臨界點

縱觀三家頭部新實力的財報，其表現(xiàn)可謂是八仙過海，各顯神通。

先看蔚來。2025年最為引人注目的是其首次跨越盈利拐點，第四季度實現(xiàn)經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)正，這對于一家長期高投入的企業(yè)來說意義重大。

財報顯示，其全年交付超過32.6萬輛，同比增長接近47%，并且在多品牌（蔚來、樂道、螢火蟲）的驅(qū)動下，銷量曲線呈明顯的“后高”趨勢。更關(guān)鍵的是毛利率的改善，四季度整車毛利達到18.1%，說明其規(guī)模與成本控制開始形成正反饋。

相比之下，理想汽車的表現(xiàn)則更偏穩(wěn)健經(jīng)營。2025年其全年營收達到1123億元，成為新勢力中唯一連續(xù)三年營收破千億且持續(xù)盈利的企業(yè)。盡管交付量和營收增速有所波動，但其盈利能力與現(xiàn)金儲備（超1000億元）構(gòu)筑了極強的抗風(fēng)險能力。而從商業(yè)邏輯上看，理想已經(jīng)證明在新能源車賽道中，“規(guī)模+效率”可以兼得。

而小鵬則代表了另一種典型路徑，那就是觸底反彈。2025年其全年交付量達到42.9萬輛，同比暴增125.9%，營收增長近88%，并在第四季度首次實現(xiàn)單季盈利。更值得關(guān)注的是毛利率提升至21.3%，三家中表現(xiàn)最為亮眼。這意味著，小鵬不僅解決了銷量問題，也在商業(yè)模式上逐步跑通。

綜上，整體來看，這三家企業(yè)已經(jīng)從過去的誰虧得少，走向誰更健康。盈利不再是個例，而是逐漸成為行業(yè)共識。

路線、能力迥異，殊途同歸走向體系競爭

盡管三家企業(yè)的表現(xiàn)都在改善，但其發(fā)展路徑卻呈現(xiàn)出明顯差異，而這種差異也決定了它們未來的競爭格局。

例如蔚來追求的是體系能力，具體表現(xiàn)在無論是多品牌矩陣、CBU經(jīng)營機制，還是換電網(wǎng)絡(luò)，本質(zhì)都是在構(gòu)建一個復(fù)雜但高壁壘的系統(tǒng)工程。尤其是換電網(wǎng)絡(luò)，目前已形成數(shù)千座站點規(guī)模，不僅是補能設(shè)施，更逐步演化為儲能資產(chǎn)和能源網(wǎng)絡(luò)的一部分。需要說明的是，這類能力短期難以復(fù)制，但也意味著前期投入巨大、回報周期較長。

相比之下，理想則講究效率優(yōu)先。為此，其在產(chǎn)品策略上高度聚焦家庭用戶，在技術(shù)投入上強調(diào)“能落地”的AI能力，比如自研芯片、基座模型和全線控底盤。同時，其渠道、補能網(wǎng)絡(luò)與供應(yīng)鏈體系也已經(jīng)高度成熟。這種路徑的優(yōu)勢在于更容易實現(xiàn)規(guī)?；?，但在技術(shù)想象空間上相對有限。

小鵬則堅定走技術(shù)驅(qū)動路線，尤其是圍繞智能駕駛與物理AI的持續(xù)投入。從財報來看，其服務(wù)收入大幅增長（同比超120%），說明技術(shù)開始反哺商業(yè)模式。此外，小鵬提出從L2+向L4躍遷，并推進智能駕駛系統(tǒng)出海，這種進攻性策略無疑將決定其未來上限。

雖然上述三家車企路線和能力迥異，但如果我們仔細(xì)觀察不難發(fā)現(xiàn)，三者正在形成共同的底層邏輯，即都在加大AI與芯片投入；構(gòu)建自研技術(shù)閉環(huán)；從“賣車”走向“技術(shù)平臺+生態(tài)”。換言之，新勢力競爭已經(jīng)從產(chǎn)品之爭升級為體系之爭。

從結(jié)構(gòu)性機會到集體擴張，未來可期

展望未來，進入2026年，三家企業(yè)普遍給出了相對積極的指引，這種樂觀并非空穴來風(fēng)，而是建立在多重結(jié)構(gòu)性變化之上。

首先是產(chǎn)品周期的集中釋放。例如蔚來將在大型SUV領(lǐng)域形成完整矩陣，強化高毛利市場；理想則將在二季度推出新一代L9等重磅車型；小鵬則依托新一代智能駕駛架構(gòu)與新車型，繼續(xù)擴大市場份額。

其次是技術(shù)投入進入收獲期。無論是蔚來的5nm智駕芯片、理想的馬赫100，還是小鵬的VLA智能駕駛系統(tǒng)，其過去幾年持續(xù)投入的技術(shù)，正在進入規(guī)?；涞仉A段。這意味著，未來的增長將不再完全依賴價格競爭，而更多來自技術(shù)溢價。

最后則是行業(yè)環(huán)境的邊際改善。隨著電池成本趨穩(wěn)、供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)，以及高端純電滲透率持續(xù)提升（如蔚來提到的高端BEV滲透率顯著上升），行業(yè)整體盈利空間正在被重新打開。

而從企業(yè)目標(biāo)來看，理想明確提出2026年實現(xiàn)20%以上增長，小鵬則繼續(xù)維持高增長預(yù)期，而蔚來則力爭實現(xiàn)全年經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)正。這些目標(biāo)雖然各有側(cè)重，但都共同指向一個趨勢，即增長與盈利并非對立，而是可以并行。

寫在最后：如果說過去幾年是新勢力彼此間的生存競爭，那么從2025年開始，行業(yè)已經(jīng)進入能力的比拼，例如蔚來完成了從品牌驅(qū)動向體系驅(qū)動的躍遷；理想證明了規(guī)?；目尚新窂?；小鵬則找回增長曲線并重建技術(shù)信心，三者共同構(gòu)成了中國新能源車企最具代表性的三種范式。

更重要的是，這三家企業(yè)正在同步邁入以技術(shù)為底座、效率為約束、全球化為目標(biāo)的高質(zhì)量增長周期的新階段。誠然價格戰(zhàn)與競爭壓力依然存在，但可以確定的是，行業(yè)的發(fā)展趨勢已經(jīng)從“誰能活下來”，變成“誰能走得更遠(yuǎn)、更寬”。

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