4月1日，嵐圖汽車發(fā)布最新交付數(shù)據(jù)：3月交付新車15,019輛，同比增長50.1%，環(huán)比增長79.7%；2026年第一季度累計交付33,892輛，同比增長30.2%。這份開年成績單，延續(xù)了嵐圖自2024年以來貫穿全年的增長勢頭。

就在兩周前，3月19日，嵐圖汽車以“介紹上市”方式正式登陸港交所，成為港股“央國企高端新能源汽車第一股”。然而，資本市場并未給予熱烈回應(yīng)，成為2026年首個破發(fā)的造車IPO。

一面是銷量高歌猛進(jìn)，一面是股價遇冷。這組反差背后，嵐圖近幾年的真實處境究竟如何？獨立上市又意味著什么？

圖片來源：嵐圖

從初創(chuàng)者到盈利兌現(xiàn)

嵐圖汽車成立于2021年，是東風(fēng)集團(tuán)旗下的高端新能源品牌，主攻20萬至50萬元價格帶。從銷量曲線看，嵐圖在過去三年完成了一次躍遷。

2022年至2024年，嵐圖銷量從1.94萬輛增至8.01萬輛，復(fù)合增長率達(dá)103.2%，是國內(nèi)增速第三快的高端新能源品牌。

2025年，這一增長進(jìn)一步提速，全年交付150,169輛，同比增長87%，實現(xiàn)了貫穿全年的“十連漲”。今年前兩個月，嵐圖交付18,873輛，同比增長18%。

更值得關(guān)注的是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。2025年，嵐圖構(gòu)建了“三旗艦+SUV雙子星”的產(chǎn)品矩陣，覆蓋高端MPV、SUV、轎車三大細(xì)分市場。

其中，嵐圖夢想家成為絕對主力，2025年銷量超過8萬輛，占品牌總銷量超50%。這款高端MPV單車均價突破40萬元，55%的用戶來自BBA等豪華品牌增換購。2024年，夢想家以4.7萬輛的銷量位居中國高端新能源MPV市場第二名。另一款旗艦車型嵐圖泰山表現(xiàn)同樣搶眼，開啟大規(guī)模交付后僅26天交付量便突破5000臺。

銷量的增長直接反映在財務(wù)數(shù)據(jù)上。招股書顯示，2022年至2024年，嵐圖營收從60.52億元增至193.6億元。2025年營收進(jìn)一步攀升至348.65億元，同比增長80%。毛利率從2022年的8.3%提升至2024年的21.0%，在2024年新能源汽車行業(yè)中排名第二，顯示出較強(qiáng)的成本控制與定價能力。

最關(guān)鍵的變化發(fā)生在2025年。這一年，嵐圖實現(xiàn)凈利潤10.17億元，首次實現(xiàn)年度盈利。在新能源汽車行業(yè)普遍“增收不增利”的背景下，嵐圖成為少數(shù)邁入盈利兌現(xiàn)期的品牌。

不過，這一盈利的含金量也引發(fā)市場關(guān)注。2025年嵐圖凈利潤中包含了較大比例的政府補(bǔ)助，扣除這部分后，扣非凈利潤仍面臨壓力。

與此同時，與頭部新勢力相比，嵐圖的規(guī)模效應(yīng)尚未形成——2025年理想汽車銷量約50萬輛，蔚來約30萬輛，零跑近60萬輛，而嵐圖15萬輛的體量仍處于二線向一線突圍的關(guān)鍵階段。

借東風(fēng)

3月19日，嵐圖汽車正式登陸港交所。引人注目的是，就在嵐圖上市前一日，其母公司東風(fēng)集團(tuán)股份從港交所退市，完成了“子登母退”的資本操作。

這套操作的具體路徑是：東風(fēng)集團(tuán)將所持79.67%股權(quán)按比例分派給股東，同步完成私有化退市，嵐圖汽車以介紹形式掛牌。

所謂“介紹上市”，即不發(fā)行新股、不募集資金，僅將公司已有的股份直接放到交易所掛牌交易。其優(yōu)勢在于流程快捷——嵐圖從2025年10月遞交申請到2026年3月掛牌，僅用四個月走完前置審批流程，同時避免了股權(quán)稀釋，保持了國有資本的控制權(quán)。

圖片來源：嵐圖

上市后，東風(fēng)系合計持股約69.47%，保持絕對控股。東風(fēng)汽車集團(tuán)董事長楊青將此次操作稱為“騰籠換鳥”，意在“做優(yōu)嵐圖增量、盤活東風(fēng)存量”，探索央國企資產(chǎn)優(yōu)化配置的新模式。

然而，資本市場的反應(yīng)并不熱烈。受港股整體偏弱、新能源板塊估值調(diào)整及介紹上市無募資等多重因素影響，嵐圖上市首日即破發(fā)，收盤跌13.2%，次日續(xù)跌0.61%。截至3月20日收盤，市值約238億港元。

市場分析認(rèn)為，這一冷淡反應(yīng)折射出幾個核心擔(dān)憂：一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過度依賴嵐圖夢想家，單一車型占比超50%，抗風(fēng)險能力有待驗證；二是盈利質(zhì)量存疑，2025年盈利中政府補(bǔ)助占比較大；三是高端新能源賽道競爭白熱化，蔚來、理想、問界等對手環(huán)伺，嵐圖的智能化與用戶生態(tài)尚未形成突出優(yōu)勢。

面對股價波動，控股股東迅速出手。3月30日，東風(fēng)資管宣布啟動股份增持計劃，首期擬增持金額不超過2.5億元，傳遞對公司長期發(fā)展的信心。這一舉動被視為國有資本為上市公司價值構(gòu)筑“安全墊”的明確信號。

對于嵐圖而言，上市只是新起點。嵐圖汽車董事長盧放坦言：“行業(yè)競爭只會更激烈，我們?nèi)砸３制D苦奮斗?！鄙鲜泻?，嵐圖的戰(zhàn)略方向已明確：堅持有利潤的銷量、有現(xiàn)金流的利潤，不盲目卷入低價競爭。產(chǎn)品端，計劃每年推出1-3款新車，預(yù)計2026年底產(chǎn)品陣容將擴(kuò)充至6-9款。全球化層面，目前嵐圖已進(jìn)入40余個國家和地區(qū)，未來將借助香港國際金融樞紐優(yōu)勢，加速海外布局。

從長江之畔到香江之濱，嵐圖完成了從央企子公司到獨立上市公司的身份轉(zhuǎn)變。但資本市場的考驗才剛剛開始——在新能源汽車淘汰賽加劇的當(dāng)下，規(guī)模、盈利、技術(shù)、全球化，每一關(guān)都不容有失。

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