蔚來(lái)還在漲。

截止到這篇文章發(fā)出去前，蔚來(lái)美股報(bào) 7.84 美元/股，漲幅 9.04%，市值約 80 億美元。

單看漲幅、股價(jià)、市值，蔚來(lái)今天的表現(xiàn)算不上什么大新聞，比起接近 12 美元的歷史高點(diǎn)也還有一段距離。不過(guò)看看今天的全球股市，相信你也會(huì)感覺(jué)到蔚來(lái)今天的漲幅是多么可貴。

對(duì)蔚來(lái)來(lái)說(shuō)，今天的好消息絕不僅僅是股票漲了。北京時(shí)間昨晚，華爾街著名空頭香櫞研究，發(fā)布了一份蔚來(lái)看多報(bào)告。在這份報(bào)告里面，香櫞預(yù)測(cè)蔚來(lái)股價(jià)漲至 12 美元是“have little resistance（暢通無(wú)阻）”的。

按照 12 美元算，香櫞將蔚來(lái)市值看多至 123 億美元。

對(duì)香櫞研究不熟悉的朋友，可以通過(guò)這一句話迅速了解這個(gè)機(jī)構(gòu)：香櫞研究是華爾街歷史最悠久的空投機(jī)構(gòu)之一，也是特斯拉以前最堅(jiān)定的做空者之一，不過(guò)現(xiàn)在香櫞已經(jīng)對(duì)特斯拉路轉(zhuǎn)粉了，聲稱不會(huì)再做空特斯拉。

看起來(lái)香櫞不僅成了特斯拉的粉，還順帶的粉上了來(lái)自中國(guó)的蔚來(lái)，頗有點(diǎn)“自古紅藍(lán)出 CP ”的味道。

玩笑歸玩笑，我們對(duì)這份英文報(bào)告的重點(diǎn)做了獨(dú)家中文翻譯，英文全文可以在后臺(tái)回復(fù)“YJ ”獲取。以下為報(bào)告正文：

做空蔚來(lái)，結(jié)果會(huì)跟做空特斯拉一樣——平步青云的 12 美元股價(jià)之路

令人信服的產(chǎn)品、強(qiáng)而有力的管理，加上荒誕無(wú)比的空頭利率，這些因素讓蔚來(lái)成為了做空中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)未來(lái)最糟糕的方式。

與“特斯拉傳奇”搏斗多年之后，香櫞研究已經(jīng)學(xué)會(huì)了從產(chǎn)業(yè)變革中尋找真正的機(jī)會(huì)，并且不從當(dāng)下的數(shù)字評(píng)判變革者的真實(shí)價(jià)值。我們還學(xué)會(huì)了不要做空那些擁有大批追隨者，并且在坐擁有耐心的投資人基礎(chǔ)上，還具備大量賣(mài)空額的產(chǎn)業(yè)變革者。

在這些結(jié)論之上，我們?yōu)槟阃扑]蔚來(lái)，并且會(huì)告訴你那些華爾街完全錯(cuò)過(guò)了的故事。正如同特斯拉不僅僅是一個(gè)美國(guó)的電動(dòng)汽車(chē)廠商一樣，蔚來(lái)也不僅僅是一個(gè)中國(guó)的電動(dòng)汽車(chē)廠商。蔚來(lái)前瞻性的管理模式，正在為中國(guó)的高端汽車(chē)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)一場(chǎng)革命。

先說(shuō)說(shuō)背景：

中國(guó)政府早已將推動(dòng)電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)發(fā)展作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)先選項(xiàng)。結(jié)果就是，在中國(guó)的一線城市，獲得一塊燃油汽車(chē)的牌照成為了幾乎不可能的事——人們需要像買(mǎi)彩票一樣搖號(hào)，獲得牌照的幾率甚至低于 1%（然后還要付出高達(dá) 1.4 萬(wàn)美元的購(gòu)買(mǎi)費(fèi)用）。與此同時(shí)，電動(dòng)汽車(chē)的牌照完全免費(fèi)，并且完全對(duì)公眾開(kāi)放。這樣的激勵(lì)機(jī)制，理所當(dāng)然地造就了電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸放緩截然相反的爆炸式增長(zhǎng)。

接下來(lái)就是只看數(shù)字的書(shū)呆子永遠(yuǎn)都不懂的東西了。

蔚來(lái)并不只是一個(gè)汽車(chē)企業(yè)，它還是一個(gè)銷售生活方式的企業(yè)，一個(gè)扮演變革者角色的品牌，而這些對(duì)蔚來(lái)股價(jià)的影響力是不容忽視的。

通過(guò)挖掘出一條讓特斯拉都羨慕的品牌護(hù)城河，蔚來(lái)與新一代中國(guó)汽車(chē)消費(fèi)者的聯(lián)系明顯更密切。叫做 NIO Houses 的蔚來(lái)經(jīng)銷店也不僅僅是個(gè)賣(mài)車(chē)的地方。在這些像是“時(shí)尚俱樂(lè)部”的地方里面，蔚來(lái)的用戶們可以進(jìn)行社交活動(dòng)，可以把這個(gè)地方按照需求變成多種功能區(qū)（包括但不限于起居室、休閑區(qū)、圖書(shū)館、會(huì)議室、工作間、開(kāi)放式廚房，甚至是孩子們的探索樂(lè)園）。

看完以下這個(gè)視頻，你就能理解這個(gè)汽車(chē)行業(yè)的新變革者是一個(gè)怎樣的角色了：

蔚來(lái)的品牌形象與顧客忠誠(chéng)度相結(jié)合，造就了早年特斯拉在美國(guó)想都不敢想的奇妙效應(yīng)。

人們對(duì)蔚來(lái)這個(gè)新品牌的狂熱，在 2017 年 11 月發(fā)布  ES8 的蔚來(lái)“ NIO Day ”上面得到了完美的釋放。這場(chǎng)發(fā)布會(huì)收獲了超過(guò) 1.1 億次的播放量，而即將到來(lái)的 2018 NIO Day 只會(huì)更加瘋狂。

跟傳統(tǒng)豪強(qiáng)寶馬奔馳不一樣的是，蔚來(lái)的品牌管理更加注重于傳達(dá)“蔚來(lái)代表著一個(gè)生活方式”，而并不只是一種汽車(chē)。舉個(gè)栗子，讓我們看一看下面這個(gè)視頻，里面是蔚來(lái)聯(lián)合著名設(shè)計(jì)師 Hussein Chalayan 推出的限量系列衣服：

“蔚來(lái)與 Hussein Chalayan 發(fā)布新品，靈感來(lái)源于全球最快的電動(dòng)汽車(chē)”

在聽(tīng)過(guò)太多把蔚來(lái)形容成“中國(guó)特斯拉”的表述之后，香櫞研究派出了調(diào)查人員，到 NIO House 訪問(wèn)了多名蔚來(lái)車(chē)主，為這份報(bào)告打下了事實(shí)基礎(chǔ)。

電動(dòng)星球注：由于公眾號(hào)文章上傳視頻數(shù)量的限制， ES8 車(chē)主視頻，可以在電動(dòng)星球 News 公眾號(hào)后臺(tái)輸入“ YJ ”免費(fèi)獲取。

蔚來(lái)從電動(dòng)汽車(chē)前輩（比如特斯拉）的慘痛經(jīng)歷中取得了教訓(xùn)，并從中總結(jié)出了自己的經(jīng)驗(yàn)。最能體現(xiàn)蔚來(lái)后發(fā)優(yōu)勢(shì)的例子，就是創(chuàng)意十足的蔚來(lái)?yè)Q電站。

沿著中國(guó)最主要的高速公路，京港澳高速之一，蔚來(lái)目前已經(jīng)建立了 18 個(gè)換電站，在這里，ES8 只需要 3 分鐘就可以全自動(dòng)化地完成電池的更換。蔚來(lái)還計(jì)劃在 2020 年之前建立一共 1100 個(gè)換電站，第一批在建的換電站，其中有一個(gè)“恰好”位于特斯拉超充站的旁邊。

除了換電站之外，蔚來(lái)還推出了名為“移動(dòng)充電車(chē)”的服務(wù)。在 10 分鐘內(nèi)能夠給 ES8 提供大概 100 公里的續(xù)航能力。同樣是截止到 2020 年，蔚來(lái)計(jì)劃投入超過(guò) 1200 臺(tái)移動(dòng)充電車(chē)。

另一個(gè)后發(fā)優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)，在于蔚來(lái) ES8 快速爬坡的產(chǎn)能。在 ES8 發(fā)布 6 個(gè)月之后，蔚來(lái)的季度產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到了 7500 輛，這是當(dāng)年特斯拉 Model S 花了兩年才達(dá)到的成就。當(dāng)然，我們并不是吐槽特斯拉，畢竟當(dāng)年還沒(méi)有專為電動(dòng)汽車(chē)打造的供應(yīng)鏈。

看到這里的讀者應(yīng)該會(huì)噴我們：“你們香櫞研究這是在給蔚來(lái)打廣告嗎？”我們并沒(méi)有收錢(qián)，我們只是在強(qiáng)調(diào)做空蔚來(lái)是一個(gè)錯(cuò)誤，一個(gè)我們親身體驗(yàn)過(guò)的錯(cuò)誤。

特斯拉已經(jīng)證明了，只要你成功打造了一個(gè)高端品牌，占領(lǐng)市場(chǎng)是輕而易舉的事情。蔚來(lái)四季度預(yù)計(jì)會(huì)交付大概 7000 輛新車(chē)，大概是三季度 3268 輛的兩倍。做個(gè)對(duì)比，當(dāng) 2014 年 1 月特斯拉成功達(dá)成單季度交付 6900 輛 Model S 的時(shí)候，特斯拉的市值達(dá)到了 200 億美元，一個(gè)月之后達(dá)到了 300 億美元。按照這個(gè)市值來(lái)算，蔚來(lái)的每股售價(jià)可以達(dá)到 24 美元。

在車(chē)輛的生產(chǎn)方式上，蔚來(lái)同樣吃了螃蟹——交由江淮汽車(chē)進(jìn)行代工。這個(gè)雖然只是暫時(shí)性的，但卻是保證車(chē)輛產(chǎn)能爬坡速度的一個(gè)有力途徑。早年特斯拉就曾在延遲交付、產(chǎn)能目標(biāo)未達(dá)成這些方面栽了跟頭。

如果當(dāng)下投資者對(duì)蔚來(lái)能夠在 2022 年達(dá)成 22.5 萬(wàn)輛的銷售目標(biāo)（這個(gè)數(shù)字大概是中國(guó) 2022 年豪華車(chē)銷售預(yù)期總量的 5%，比特斯拉目前的美國(guó)市場(chǎng)銷量低 30%-40%）持樂(lè)觀態(tài)度，那么蔚來(lái)的股價(jià)可以達(dá)到 16 美元。

香櫞研究注：這個(gè)算法是基于 22.5 萬(wàn)輛的年銷量，以及 12% 的息稅前利潤(rùn)率。按照這個(gè)算法，蔚來(lái)可以提供大約 1.3 美元的每股分紅。按照 20 倍的市盈率，屆時(shí)蔚來(lái)股價(jià)約為 27 美元，按照每年約 15% 的增長(zhǎng)率算，當(dāng)下股價(jià)的增長(zhǎng)目標(biāo)就是 16 美元。下圖為不同車(chē)輛交付情況下對(duì)應(yīng)的每股盈余。

蔚來(lái)的管理層預(yù)計(jì)，他們的長(zhǎng)期目標(biāo)是把車(chē)型的凈利潤(rùn)率控制在 23%-25%，營(yíng)業(yè)毛利率達(dá)到 10%-12%。這兩個(gè)數(shù)字聽(tīng)起來(lái)都非?？尚校貏e是最近特斯拉已經(jīng)宣布，他們的 Model S/X 車(chē)型的凈利潤(rùn)率已經(jīng)接近 30%。

所以，我們想對(duì)蔚來(lái)的空頭們說(shuō)：你們難道沒(méi)有從失敗中學(xué)到點(diǎn)什么嗎？

蔚來(lái)的股東包括了中國(guó)資本市場(chǎng)在電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域目前最頂級(jí)的投資機(jī)構(gòu)，包括紅杉資本、高瓴資本、騰訊、淡馬錫、TPG（德太投資）、GIC（新加坡政府投資有限公司），還有百度第二大股東 Baillie Gifford。

蔚來(lái) 9 月份的 IPO 一共發(fā)行了 1.84 億股，其中 Baillie Gifford 在 10 月 9 日購(gòu)入了 8000 萬(wàn)的蔚來(lái)股票。美國(guó)領(lǐng)航投資（ Vanguard ）和摩根斯坦利在上周也分別購(gòu)入了 1900 萬(wàn)和 1200 萬(wàn)的蔚來(lái)股票。這三家投資巨頭一共買(mǎi)下了市場(chǎng)上流通的超過(guò) 60% 的蔚來(lái)股票。

也就是說(shuō)，做空蔚來(lái)的賣(mài)空比例超過(guò)了 100%。這一奇高的賣(mài)空比引起了ABML （美銀美林銀行）空頭專家組的興趣，他們作出了以下的解讀：

“由于空頭可做空的流通股不足，且IPO鎖定期截止到2019年3月11日，空頭交易者短期內(nèi)看不到獲利的機(jī)會(huì)，因此，蔚來(lái)暫無(wú)被做空的風(fēng)險(xiǎn)?！?/span>

從特斯拉身上，我們學(xué)到的東西是“不要在積極的趨勢(shì)中做空”。下個(gè)月蔚來(lái)就將發(fā)布他們的第二款車(chē)型 ES6，一款跨界車(chē)型，并且會(huì)在 2019 年的上半年啟動(dòng)生產(chǎn)。蔚來(lái)的首款轎車(chē)車(chē)型 ET7，也會(huì)在明年發(fā)布。

而且，蔚來(lái)也是中美貿(mào)易戰(zhàn)的贏家。得益于本土化生產(chǎn)，ES8 比特斯拉的 Model X 便宜了超過(guò)一半。下面的表格也揭露了 ES8 相比豪華品牌 SUV 的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，不僅僅針對(duì)特斯拉。

如果你對(duì)中國(guó)、中國(guó)的電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)、中國(guó)全新的生活方式都沒(méi)有興趣，我們理解。

但是從我們以前了解到的來(lái)說(shuō)，投資者對(duì)于像蔚來(lái)這樣極具破壞力，又極具發(fā)展前景的企業(yè)，耐心是非常充足的，可是賺快錢(qián)的空頭卻未必能等下去。蔚來(lái)的管理團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品力、品牌忠誠(chéng)度，還有極高的賣(mài)空比，都讓我們確信，這不是一個(gè)適合空頭玩耍的樂(lè)園。

投資有風(fēng)險(xiǎn)，做空需謹(jǐn)慎。

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