2026年1月，日本汽車產(chǎn)業(yè)的核心資本博弈正式拉開帷幕。豐田集團(tuán)推動的豐田工業(yè)私有化要約，在經(jīng)歷一次提價后仍未平息爭議，美國激進(jìn)基金Elliott Investment Management的強勢反對，讓這場估值6.1萬億日元（約合390億美元）的收購案陷入僵局。一邊是豐田集團(tuán)試圖將百年根基企業(yè)收歸麾下，加速集團(tuán)轉(zhuǎn)型；另一邊是Elliott喊出遠(yuǎn)超要約價的內(nèi)在價值，敦促股東抵制并提出獨立發(fā)展計劃。這場博弈不僅關(guān)乎豐田工業(yè)的未來，更成為日本財閥式企業(yè)治理改革的一次關(guān)鍵試金石，其結(jié)果將深刻影響未來日本企業(yè)私有化的資本邏輯。

低價要約遭抵制，Elliott喊出26,000日元內(nèi)在價值

豐田集團(tuán)對豐田工業(yè)的私有化布局，從一開始就充滿了爭議。2025年6月，豐田首次拋出每股16,300日元的收購要約，這一價格較當(dāng)日收盤價折價11%，被少數(shù)股東直指為“低價掠奪”，彼時市場的反對聲浪已開始醞釀。為推動交易落地，2026年1月14日，豐田將報價上調(diào)15%至每股18,800日元，對應(yīng)估值攀升至6.1萬億日元，但這次提價并未換來市場的認(rèn)可。

圖片來源：豐田工業(yè)

2026年1月19日，豐田工業(yè)在東京股市報收19,510日元/股，股價直接突破新要約價，清晰傳遞出投資者對更高報價的期待。而真正讓豐田集團(tuán)陷入被動的，是持有豐田工業(yè)5%股份的Elliott的強硬表態(tài)。這家管理資產(chǎn)規(guī)模約760億美元的美國激進(jìn)基金，在1月發(fā)布的公開信中直言，豐田工業(yè)的內(nèi)在凈資產(chǎn)價值為每股26,000日元，與豐田的要約價相差7,200日元，這一估值差距成為雙方博弈的核心矛盾。

不僅如此，Elliott還在信中提出了一份詳盡的“獨立發(fā)展計劃”，直言豐田工業(yè)無需私有化，通過解除交叉持股、整合業(yè)務(wù)、改善資本配置和實施治理改革四大舉措，到2028年該公司有望實現(xiàn)每股超40,000日元的估值。

目前，豐田工業(yè)的私有化要約期已從1月15日啟動，將持續(xù)至2月12日。Elliott已明確重申不會出售股份，并呼吁其他少數(shù)股東共同抵制，這場圍繞估值的拉鋸戰(zhàn)，正式進(jìn)入關(guān)鍵的博弈階段。

豐田集團(tuán)執(zhí)意要將豐田工業(yè)私有化，核心原因在于豐田工業(yè)既是豐田帝國的起點，更是豐田集團(tuán)不可或缺的“核心資產(chǎn)與現(xiàn)金牛”。1926年，豐田佐吉（Sakichi Toyoda）創(chuàng)立豐田工業(yè)的前身豐田自動織機(jī)制作所，旨在將其發(fā)明的自動織布機(jī)商業(yè)化。后來，豐田自動織機(jī)制作所擴(kuò)展到發(fā)動機(jī)和車輛領(lǐng)域，并將汽車業(yè)務(wù)剝離，成立了后來的豐田汽車。從這個角度來說，豐田工業(yè)是名副其實的豐田集團(tuán)“母體”。

歷經(jīng)近百年發(fā)展，豐田工業(yè)早已脫離單一的紡織機(jī)械制造，成為橫跨三大領(lǐng)域的工業(yè)巨頭。目前，豐田工業(yè)是全球最大的叉車和其他物料搬運設(shè)備制造商之一，上一財年（2024年4月1日至2025年3月31日）的營業(yè)利潤達(dá)22,160億日元。

同時，豐田工業(yè)還是豐田汽車的核心零部件供應(yīng)商，為后者提供發(fā)動機(jī)、空調(diào)裝置等關(guān)鍵部件，是豐田汽車供應(yīng)鏈中不可替代的一環(huán)。在豐田集團(tuán)的版圖中，豐田工業(yè)與豐田汽車同為17家核心企業(yè)中的兩家，豐田汽車持有豐田工業(yè)23%的股份，這種交叉持股結(jié)構(gòu)既是日本財閥企業(yè)的典型特征，也讓雙方的業(yè)務(wù)深度綁定。對于豐田集團(tuán)而言，掌控豐田工業(yè)，不僅是掌控了集團(tuán)的歷史根基，更是掌控了物流裝備和汽車零部件兩大核心賽道的話語權(quán)，這也是其不惜重金推動私有化的關(guān)鍵原因。

博弈終局：誰能定義百年巨頭的未來？

豐田集團(tuán)為此次私有化給出的官方理由，看似貼合當(dāng)下日本企業(yè)的發(fā)展趨勢：一是符合日本政府推動的企業(yè)治理改革，解決交叉持股帶來的資本效率低下問題；二是加速集團(tuán)向“移動出行公司”的轉(zhuǎn)型，讓豐田工業(yè)專注于自動駕駛叉車、自主物流技術(shù)等前沿領(lǐng)域，與集團(tuán)的整體戰(zhàn)略形成協(xié)同。

但在資本市場看來，這場私有化的背后，藏著豐田家族對集團(tuán)控制權(quán)的深層考量。此次私有化并非由豐田汽車直接主導(dǎo)，而是由豐田章男擔(dān)任董事長的豐田不動產(chǎn)牽頭，交易資金來自豐田汽車的內(nèi)部資本、豐田章男個人的10億日元投資，以及三菱日聯(lián)金融集團(tuán)（Mitsubishi UFJ Financial Group Inc.）、三井住友金融集團(tuán)（Sumitomo Mitsui Financial Group Inc.）和瑞穗金融集團(tuán)（Mizuho Financial Group Inc.）提供的2.8萬億日元貸款。

豐田章男（Akio Toyoda）作為豐田創(chuàng)始人的曾孫，是豐田家族目前在集團(tuán)內(nèi)的核心代表，還擔(dān)任豐田汽車的董事長，且他在2023年之前曾擔(dān)任該公司首席執(zhí)行官長達(dá)14年。而這場由豐田章男主導(dǎo)的私有化，被外界解讀為鞏固家族話語權(quán)、為后續(xù)繼任戰(zhàn)略鋪路的關(guān)鍵動作。

圖片來源：豐田汽車

事實上，豐田集團(tuán)的治理結(jié)構(gòu)一直以交叉持股和家族參與為核心，這種典型的日本財閥模式，在過去為集團(tuán)帶來了廉價融資和穩(wěn)定的控制權(quán)，但也逐漸暴露出少數(shù)股東權(quán)益被邊緣化、資本效率低下等問題。近年來，日本政府正強力推進(jìn)企業(yè)治理改革，要求企業(yè)解除交叉持股、提升信息披露透明度，豐田此前也已開始減持部分交叉持股股份。

而此次豐田工業(yè)私有化，豐田將其包裝為“響應(yīng)治理改革”的舉措，但資本市場卻看到了矛盾之處：若真為提升資本效率，為何要以低于市場預(yù)期的價格私有化一家高價值的上市公司？為何選擇由家族色彩濃厚的豐田不動產(chǎn)主導(dǎo)交易？這些疑問，也讓更多股東對此次私有化的真實目的產(chǎn)生質(zhì)疑。

Elliott提出的獨立發(fā)展計劃，為豐田工業(yè)描繪了一幅高價值的發(fā)展藍(lán)圖，而這一計劃的核心，正是切中了日本企業(yè)當(dāng)下的治理改革趨勢，其提出的四大舉措，每一項都指向豐田工業(yè)當(dāng)前的價值痛點。

其中，解除交叉持股是核心舉措之一。當(dāng)前豐田汽車與豐田工業(yè)的交叉持股，雖實現(xiàn)了業(yè)務(wù)協(xié)同，但也降低了資本的流動性和配置效率，而近年來日本汽車行業(yè)正掀起“解綁”潮，豐田、本田等企業(yè)紛紛減持交叉持股股份，為企業(yè)轉(zhuǎn)型回籠資金。若豐田工業(yè)能解除與集團(tuán)的部分交叉持股，不僅能提升自身的經(jīng)營獨立性，還能通過資本運作進(jìn)一步聚焦核心業(yè)務(wù)，這也是Elliott認(rèn)為其能釋放價值的關(guān)鍵依據(jù)。

而整合業(yè)務(wù)、改善資本配置、實施治理改革，則直指豐田工業(yè)作為日系企業(yè)的共性問題：業(yè)務(wù)布局雖廣，但部分非核心業(yè)務(wù)拉低了整體盈利效率；資本運作偏保守，未能充分發(fā)揮資產(chǎn)的價值；治理結(jié)構(gòu)中家族和集團(tuán)的影響力過強，未能充分考慮少數(shù)股東的利益。按照Elliott的測算，若這些舉措能落地，豐田工業(yè)的價值將實現(xiàn)大幅提升，2028年每股超40,000日元的估值并非空談。

但理想與現(xiàn)實之間，仍存在一道難以跨越的鴻溝。彭博行業(yè)研究的高級汽車分析師Tatsuo Yoshida直言，Elliott的論點在理論上合理，但豐田在實踐中是否愿意推行這些措施仍存疑問。豐田工業(yè)作為豐田集團(tuán)的核心企業(yè)，其戰(zhàn)略決策始終與集團(tuán)的整體布局深度綁定，若脫離集團(tuán)獨立發(fā)展，其汽車零部件業(yè)務(wù)可能失去穩(wěn)定的供應(yīng)市場，物流裝備業(yè)務(wù)也可能失去集團(tuán)的資源支持，這也是豐田工業(yè)獨立發(fā)展的最大現(xiàn)實障礙。此外，豐田家族和集團(tuán)對豐田工業(yè)的長期掌控，也讓Elliott提出的治理改革難以輕易落地。

這場資本博弈的最終走向，取決于一個關(guān)鍵數(shù)字：42%。根據(jù)豐田工業(yè)的私有化規(guī)則，此次要約需要吸引足夠的少數(shù)股東支持，突破42%的所有權(quán)門檻（不含豐田汽車已持有的股份和庫存股），這意味著豐田集團(tuán)需要贏得控制超過20%已發(fā)行股份的少數(shù)股東支持，才能獲得三分之二的絕對多數(shù)，強制擠出剩余股東。

在要約期的最后一個月，豐田集團(tuán)與Elliott的股東爭奪戰(zhàn)已正式打響：豐田集團(tuán)或?qū)⒗^續(xù)釋放利好，試圖說服中小股東接受現(xiàn)有報價；而Elliott則會繼續(xù)向市場傳遞豐田工業(yè)的高估值邏輯，爭取更多機(jī)構(gòu)股東的支持。雙方的每一步動作，都將影響豐田工業(yè)的股價走勢，也將決定這場私有化案的最終結(jié)果。

但這場博弈的意義，早已超越了豐田工業(yè)一家企業(yè)的私有化。作為日本最大企業(yè)集團(tuán)推動的超大規(guī)模私有化交易，其結(jié)果將成為日本企業(yè)治理改革的重要先例：若豐田集團(tuán)以低價完成私有化，可能會讓更多日本企業(yè)效仿，進(jìn)一步損害少數(shù)股東的權(quán)益，也讓日本政府推動的治理改革淪為“表面文章”；若Elliott的反對取得成功，豐田集團(tuán)被迫提高報價或放棄私有化，則意味著外資激進(jìn)基金開始深度影響日本資本市場，也將推動日本企業(yè)更加重視中小股東的價值，加速財閥式企業(yè)治理的現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型。

從百年前的自動織機(jī)，到如今的全球工業(yè)巨頭，豐田工業(yè)的發(fā)展軌跡，正是豐田集團(tuán)崛起的縮影。而此次圍繞其私有化的資本博弈，本質(zhì)上是傳統(tǒng)財閥治理模式與現(xiàn)代資本價值邏輯的碰撞。2月12日的要約截止日期日益臨近，豐田集團(tuán)是否會選擇妥協(xié)提價？Elliott能否撬動足夠多的股東共同抵制？百年豐田工業(yè)的未來，終將在這場價值與控制權(quán)的拉鋸中揭曉，而其答案，也將為日本企業(yè)的現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型，寫下全新的注腳。

返回第一電動網(wǎng)首頁 >