2026年3月10日，蔚來(lái)發(fā)布2025年第四季度及全年財(cái)報(bào)：2025年第四季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)8.07億元，按非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為12.51億元，首次實(shí)現(xiàn)單季盈利。對(duì)于成立已十一載的蔚來(lái)而言，這是一個(gè)可以被記入公司史冊(cè)的事件，蔚來(lái)改寫(xiě)了市場(chǎng)對(duì)其“只燒錢(qián)不賺錢(qián)”的固有印象。

消息一出，資本市場(chǎng)迅速回應(yīng)，用真金白銀投出信任票，次日蔚來(lái)港股收盤(pán)價(jià)較財(cái)報(bào)發(fā)布前上漲超16%，市值重回千億港元。但對(duì)于始終處于聚光燈下的蔚來(lái)而言，比盈利本身更值得追問(wèn)的是：盈利從何而來(lái)？盈利之后，蔚來(lái)又要往哪里去？

盈利：從規(guī)模擴(kuò)張到結(jié)構(gòu)優(yōu)化

蔚來(lái)憑什么在2025年第四季度實(shí)現(xiàn)盈利？財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)給出了清晰的答案：是銷(xiāo)量增長(zhǎng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與費(fèi)用管控共同作用的結(jié)果。

從交付規(guī)?？矗?025年第四季度，蔚來(lái)共交付新車(chē)12.48萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)71.7%，環(huán)比增長(zhǎng)43.3%，創(chuàng)單季交付新高。同期營(yíng)收346.5億元，同比增長(zhǎng)75.9%，環(huán)比增長(zhǎng)59.0%，同樣創(chuàng)歷史新高。

圖片來(lái)源：蔚來(lái)汽車(chē)

更值得關(guān)注的是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化。電話會(huì)信息顯示，ES8在第四季度交付結(jié)構(gòu)中占比較高，提升至32%，而在此前三個(gè)季度，這個(gè)數(shù)字僅有2%到5% 。得益于此，蔚來(lái)的單車(chē)均價(jià)從Q3的22.1萬(wàn)元飆升至Q4的25.3萬(wàn)元，整車(chē)毛利率也因此提升至18.1% ，創(chuàng)下近三年新高。這款售價(jià)超過(guò)40萬(wàn)元的旗艦車(chē)型，憑借超20%的毛利率，以一己之力拉動(dòng)了公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

除開(kāi)銷(xiāo)量和毛利的優(yōu)化外，費(fèi)用端的壓降同樣發(fā)揮了重要作用。公告顯示，2025年第四季度，公司研發(fā)費(fèi)用為20.26億元，同比下降44.3%，環(huán)比下降15.3%；銷(xiāo)售、一般及行政費(fèi)用為35.37億元，同比下降27.5%，環(huán)比下降15.5%。有機(jī)構(gòu)分析表示，蔚來(lái)第四季度研發(fā)和銷(xiāo)管費(fèi)用均低于預(yù)期，這是總體業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因之一。

費(fèi)用端的顯著變化，與蔚來(lái)推行的CBU（基本經(jīng)營(yíng)單元）機(jī)制密切相關(guān)。蔚來(lái)首席財(cái)務(wù)官曲玉在電話會(huì)中表示，蔚來(lái)會(huì)持續(xù)基于CBU經(jīng)營(yíng)機(jī)制提升研發(fā)效率，以避免無(wú)效的投入和支出，提高同樣投入情況下的研發(fā)產(chǎn)出。

值得注意的是，盈利貢獻(xiàn)并非全部來(lái)自賣(mài)車(chē)。財(cái)報(bào)顯示，2025年第四季度，蔚來(lái)其他銷(xiāo)售收入為30.44億元，同比增長(zhǎng)36.6%，這些收入主要來(lái)自二手車(chē)銷(xiāo)售、技術(shù)研發(fā)服務(wù)，以及隨著保有量上升帶來(lái)的零部件、配件和售后服務(wù)收入增長(zhǎng)。同期，其他銷(xiāo)售毛利率升至11.9%，相關(guān)業(yè)務(wù)已連續(xù)三個(gè)季度保持盈利。

從全年來(lái)看，蔚來(lái)2025年共交付新車(chē)32.60萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)46.9%，創(chuàng)歷史新高；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收874.88億元，同比增長(zhǎng)33.1%，也創(chuàng)下歷史最好水平。公司全年雖未實(shí)現(xiàn)整體盈利，但凈虧損已大幅收窄至149.43億元，同比減虧33.3%。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，蔚來(lái)這次盈利主要在于這幾點(diǎn)：ES8賣(mài)得好把均價(jià)拉上去了，該砍的費(fèi)用砍下來(lái)了，賣(mài)車(chē)之外的服務(wù)也開(kāi)始掙錢(qián)了。如今，蔚來(lái)不是只會(huì)花錢(qián)，也能開(kāi)始把錢(qián)掙回來(lái)了，但單季盈利只是過(guò)了第一關(guān)，接下來(lái)能不能持續(xù)，才是真正的考驗(yàn)。

 引擎：產(chǎn)品攻勢(shì)與市場(chǎng)卡位

基于在2025年的業(yè)績(jī)，蔚來(lái)定下了“2026年完成40%至50%的銷(xiāo)量增長(zhǎng)”的目標(biāo)，要完成這樣的銷(xiāo)量目標(biāo)，蔚來(lái)靠的是什么？電話會(huì)中，李斌給出了清晰的答案：產(chǎn)品節(jié)奏匹配行業(yè)趨勢(shì)。

從市場(chǎng)層面看，高端純電的用戶心智已經(jīng)開(kāi)始建立，李斌在電話會(huì)中對(duì)此分析：“2025年，在成交價(jià)30萬(wàn)以上的高端市場(chǎng)中，純電車(chē)型銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)58%，增程車(chē)型同比下降4%。高端市場(chǎng)BEV的滲透率從2024年第四季度的14%，上升到了2025年第四季度的27%?！?/p>

其中，大三排和大五座SUV市場(chǎng)表現(xiàn)尤為亮眼，李斌進(jìn)一步表示：“自2025年9月以來(lái)，純電大三排車(chē)型的銷(xiāo)量連續(xù)五個(gè)月領(lǐng)跑所有的能源形式，2025年下半年，純電大三排SUV的銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)了超過(guò)350%，增程車(chē)型同比下滑了6%?！?/p>

基于這一市場(chǎng)趨勢(shì)，蔚來(lái)制定了清晰的產(chǎn)品規(guī)劃，經(jīng)披露，2026年，蔚來(lái)將推出三款全新車(chē)型：科技行政旗艦SUV ES9將于4月9日發(fā)布，二季度上市；定位為今年重要的走量產(chǎn)品樂(lè)道L80將在二季度上市；基于ES8平臺(tái)的大五座SUV也將于第三季度上市。

圖片來(lái)源：樂(lè)道汽車(chē)

這三款新車(chē)，將與已上市的樂(lè)道L90和全新ES8，共同構(gòu)成五款中大型及以上尺寸SUV的在售陣容。“這樣一來(lái)，加上之前發(fā)布的樂(lè)道L90和正在熱銷(xiāo)的全新ES8，我們就已經(jīng)有了五款大型SUV，完成了我們?cè)诟叨?、大型SUV市場(chǎng)中的全面布局?！崩畋蟊硎?。

對(duì)于蔚來(lái)押注的這一方向，國(guó)際智能運(yùn)載科技協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)張翔在接受蓋世汽車(chē)采訪時(shí)對(duì)蔚來(lái)推大三排純電的做法表示了自己的觀點(diǎn)：“大三排比兩排貴不了多少，成本增加有限，但功能擴(kuò)展了，可以多坐人，很多消費(fèi)者希望一車(chē)多用。而且以前大三排車(chē)型少，價(jià)格貴，現(xiàn)在純電大三排性價(jià)比高，自然成為熱點(diǎn)。”

蓋世汽車(chē)研究院分析師董靜則從產(chǎn)品布局角度分析稱：“從已披露信息看，ES9主要承擔(dān)品牌進(jìn)一步提升的任務(wù)，L80則定位大五座SUV，瞄準(zhǔn)20萬(wàn)-30萬(wàn)級(jí)市場(chǎng)，承擔(dān)走量任務(wù)，目標(biāo)用戶更關(guān)注性價(jià)比和家庭實(shí)用性。基于ES8平臺(tái)的大五座SUV應(yīng)該會(huì)填補(bǔ)ES8和樂(lè)道L80之間的價(jià)格空白，滿足那些想要蔚來(lái)品牌體驗(yàn)、但不需要六座布局的用戶?！?/p>

關(guān)于品牌區(qū)隔，董靜進(jìn)一步指出NIO和樂(lè)道的定位是明確的，“但要避免資源分散，關(guān)鍵在于技術(shù)平臺(tái)進(jìn)一步共享、渠道深度整合，以及盡快形成從旗艦到走量車(chē)型的健康金字塔。”

現(xiàn)有車(chē)型方面，ET5、ET5T、ES6、EC6在各自細(xì)分市場(chǎng)仍保持一定銷(xiāo)量?jī)?yōu)勢(shì)，需求較為穩(wěn)定；L60也位居細(xì)分市場(chǎng)前三。螢火蟲(chóng)高端小車(chē)在高端小車(chē)市場(chǎng)已經(jīng)占據(jù)很高的市場(chǎng)份額。

圖片來(lái)源：蔚來(lái)汽車(chē)

基于上述產(chǎn)品布局，蔚來(lái)給出了明確的增長(zhǎng)預(yù)期：2026年第一季度交付量為8萬(wàn)至8.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)90.1%至97.2%；營(yíng)收指引為244.8億元至251.8億元，同比增長(zhǎng)103.4%至109.2%。

對(duì)于全年，李斌表示：“我們今年對(duì)于全年40%到50%的銷(xiāo)量增長(zhǎng)還是非常有信心的。一月、二月是行業(yè)淡季，但我們?nèi)匀槐３至送仍鲩L(zhǎng)。一季度我們目前給的指引也是同比增長(zhǎng)90%以上。所以，總體來(lái)說(shuō)，對(duì)于全年的銷(xiāo)量目標(biāo)我們還是非常有信心?！?/p>

然而，隱憂同樣存在，這條賽道正變得擁擠。小鵬、小米、極氪在2026年均規(guī)劃了高端大SUV，競(jìng)爭(zhēng)將從藍(lán)海迅速轉(zhuǎn)入紅海。此外，蔚來(lái)三大品牌電池規(guī)格尚未統(tǒng)一，這無(wú)疑會(huì)增加研發(fā)、庫(kù)存和運(yùn)維的復(fù)雜性，帶來(lái)一定的資源的重復(fù)。更值得關(guān)注的是，ET5/ET5T、ES6/EC6等“5566系列”車(chē)型在3.0平臺(tái)的改款節(jié)奏偏慢。盡管李斌透露今年“5566車(chē)系”將迎來(lái)小改款，新增輔助駕駛小藍(lán)燈及零重力座椅等配置，但在總量增長(zhǎng)的目標(biāo)面前，這將會(huì)為蔚來(lái)帶來(lái)一定挑戰(zhàn)。

對(duì)于蔚來(lái)密集投放中大車(chē)型的策略，也有觀點(diǎn)從成本角度提出了不同看法。張翔認(rèn)為，多車(chē)型覆蓋雖有助于擴(kuò)大市場(chǎng)份額，但同時(shí)也帶來(lái)壓力：“每款車(chē)都需要研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)、生產(chǎn)、管理費(fèi)用，成本很高。這么多車(chē)型密集推向市場(chǎng)，有一定風(fēng)險(xiǎn)，這也反映出市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品更新?lián)Q代太快?！?/p>

護(hù)城河：換電、芯片與電池

當(dāng)行業(yè)競(jìng)相追逐超快充技術(shù)時(shí)，例如比亞迪喊出了“9分鐘閃充”，一個(gè)老生常談的問(wèn)題再次浮出水面：蔚來(lái)的換電模式，還香嗎？

圖片來(lái)源：蔚來(lái)汽車(chē)

截止2026年2月6日，蔚來(lái)累計(jì)換電服務(wù)次數(shù)突破1億次。春節(jié)假期單日換電量超過(guò)17.7萬(wàn)次，創(chuàng)下新高。在電話會(huì)中，李斌對(duì)超快充與換電的關(guān)系做出回應(yīng)，表示充電和換電并不矛盾，蔚來(lái)已經(jīng)建成超過(guò)28000根超充樁和目的地充電樁，是國(guó)內(nèi)布局充電樁最積極的車(chē)企之一，本就是“可充可換可升級(jí)”的完整體系，能滿足用戶不同場(chǎng)景的需求。

同時(shí)，他也強(qiáng)調(diào)：“在可見(jiàn)的將來(lái)，換電的速度和體驗(yàn)仍然優(yōu)于充電?！备匾氖?，這一曾被質(zhì)疑為“包袱”的重資產(chǎn)模式，商業(yè)模型正在跑通。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)換電站單站日均服務(wù)次數(shù)達(dá)到60-70次時(shí)即可實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，目前蔚來(lái)?yè)Q電站的整體利用率已大幅提升。

盡管換電模式的優(yōu)勢(shì)正在顯現(xiàn)，但外部競(jìng)爭(zhēng)的壓力也不容忽視。張翔對(duì)此表示：“以前換電只要五分鐘，而充電要一兩個(gè)小時(shí)，優(yōu)勢(shì)巨大；現(xiàn)在超充十幾分鐘就能充到80%，換電的優(yōu)勢(shì)就變小了，這對(duì)蔚來(lái)是不利的?！?/p>

這意味著，蔚來(lái)需進(jìn)一步加快挖掘換電模式體驗(yàn)之外的深層價(jià)值，如電池資產(chǎn)管理、儲(chǔ)能服務(wù)等，才能持續(xù)鞏固護(hù)城河。

關(guān)于電池壽命問(wèn)題，李斌指出：“當(dāng)前行業(yè)電動(dòng)車(chē)電池質(zhì)保標(biāo)準(zhǔn)是8年、16萬(wàn)公里、70%健康度，私家車(chē)使用壽命基本在15年甚至更長(zhǎng)。如果車(chē)和電池深度耦合，十年后會(huì)成為很大的用戶痛點(diǎn)?！倍鴵Q電實(shí)現(xiàn)車(chē)電分離，結(jié)合長(zhǎng)壽命電池設(shè)計(jì)、科學(xué)充放電策略和全周期電池健康監(jiān)測(cè)及維護(hù)，可以提升電池安全性，電池的使用壽命也能在一定程度上被延長(zhǎng)。

在儲(chǔ)能價(jià)值方面，目前蔚來(lái)接近3800座換電站滿配電池就已經(jīng)相當(dāng)于6-7GWh的儲(chǔ)能容量。隨著換電站規(guī)模擴(kuò)大，長(zhǎng)期商業(yè)價(jià)值會(huì)越來(lái)越凸顯。

圖片來(lái)源：蔚來(lái)汽車(chē)

除開(kāi)能源基礎(chǔ)設(shè)施，蔚來(lái)在芯片領(lǐng)域同樣取得進(jìn)展，2026年2月26日，蔚來(lái)公告其芯片子公司安徽神璣技術(shù)有限公司完成首輪股權(quán)融資，融資金額22.57億元，投后估值接近百億元。本輪融資由合肥國(guó)投、合肥海恒、IDG資本、中芯聚源等多家機(jī)構(gòu)參與。

在電話會(huì)中，李斌透露了芯片業(yè)務(wù)的下一步規(guī)劃：除了已經(jīng)在研發(fā)下一代的芯片以外，蔚來(lái)也會(huì)對(duì)相對(duì)中端的芯片開(kāi)發(fā)相關(guān)產(chǎn)品，讓更多的客戶使用，另外也會(huì)關(guān)注Robotaxi和具身智能方面的市場(chǎng)機(jī)會(huì)?！?/p>

更值得關(guān)注的是，面向更廣泛客戶的第二顆芯片已經(jīng)流片成功，處于正在量產(chǎn)的過(guò)程中。李斌介紹：“我們的第二顆芯片仍然采用車(chē)規(guī)5納米工藝，性能相當(dāng)于3顆Orin X芯片，成本比神璣NX9031芯片低不少，在輔助駕駛和具身智能中都有廣泛的用途?！蹦壳耙呀?jīng)和部分外部企業(yè)對(duì)接前期測(cè)試。

與此同時(shí)，蔚來(lái)在電池領(lǐng)域的布局也在同步推進(jìn)。2026年2月26日，蔚來(lái)電池科技（上海）有限公司成立。據(jù)企查查信息顯示，該公司法定代表人為蔚來(lái)電池系統(tǒng)副總裁曾士哲，注冊(cè)資本1億元，由上海蔚來(lái)汽車(chē)有限公司全資持股。這一布局與2022年成立的蔚來(lái)電池科技（安徽）有限公司形成“上海研發(fā)+安徽制造”的雙平臺(tái)格局，上海公司將聚焦下一代動(dòng)力電池（如固態(tài)電池）的研發(fā)。

邊界：盈利可持續(xù)性的現(xiàn)實(shí)考驗(yàn)

單季盈利之后，蔚來(lái)離“持續(xù)盈利”還有多遠(yuǎn)？從相關(guān)披露的信息看，挑戰(zhàn)依然存在。

原材料價(jià)格上漲的壓力已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。曲玉在電話會(huì)中表示，由于AI的算力需求，包括地緣政治的影響，目前芯片，銅、碳酸鋰等大宗材料都有漲價(jià)的趨勢(shì)和成本波動(dòng)。這確實(shí)給蔚來(lái)今年的成本和毛利帶來(lái)較大的壓力。

據(jù)曲玉透露，這些成本壓力在一季度已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，但由于剛剛開(kāi)始，負(fù)面影響尚能控制在合理水平。但全年情況仍不明朗，“目前對(duì)全年的影響還不太清晰，蔚來(lái)會(huì)與供應(yīng)鏈聯(lián)手減少對(duì)毛利的負(fù)面影響?！?/p>

應(yīng)對(duì)策略方面，蔚來(lái)一方面與供應(yīng)鏈協(xié)同提升效率，另一方面依靠高毛利車(chē)型的占比保障整體毛利水平?！敖衲晡覀儠?huì)有五款大型SUV在售，大車(chē)占比在整體銷(xiāo)量里面會(huì)比較高，大車(chē)的毛利也相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)比低價(jià)的車(chē)型更高、抗風(fēng)險(xiǎn)能力會(huì)更強(qiáng)?！鼻癖硎?。

費(fèi)用端，蔚來(lái)明確了2026年的投入錨點(diǎn)，曲玉表示：“2026年研發(fā)投入將維持在每季度20億到25億的水平，全年總量與2025年大致持平?！蓖瑫r(shí)，蔚來(lái)還將持續(xù)基于CBU機(jī)制提升研發(fā)效率，避免無(wú)效投入和支出。

盡管面臨成本壓力，蔚來(lái)依然維持了2026年全年的盈利目標(biāo)。曲玉明確：“2026年全年，我們依然維持全年運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)（按非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算）盈利的目標(biāo)?！?/p>

從財(cái)務(wù)穩(wěn)健性角度審視，蔚來(lái)仍面臨一定壓力。截至2025年12月31日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資及長(zhǎng)期定期存款合計(jì)459億元。公告同時(shí)提示，盡管公司在2025年第三、第四季度已產(chǎn)生正向經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，但截至2025年年末，其流動(dòng)負(fù)債仍高于流動(dòng)資產(chǎn)。公司判斷，結(jié)合現(xiàn)有現(xiàn)金儲(chǔ)備、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、授信額度及其他融資渠道，現(xiàn)有資源足以支持未來(lái)12個(gè)月持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

2026年3月，蔚來(lái)公告授予李斌等人2.48億股限制性股票，歸屬條件與公司市值、凈利潤(rùn)等指標(biāo)掛鉤，包括市值突破1200億美元、凈利潤(rùn)超60億美元等階段性目標(biāo)，公告明確此為長(zhǎng)期激勵(lì)安排。

結(jié)語(yǔ)

2025年第四季度的盈利，是蔚來(lái)又一個(gè)新的里程碑，它證明了“長(zhǎng)期主義+規(guī)模效應(yīng)+效率改革”這個(gè)公式的可行性。

短期來(lái)看，2026年一季度交付指引能否兌現(xiàn)，將是再次檢驗(yàn)蔚來(lái)多品牌協(xié)同能力的試金石，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，蔚來(lái)ES9、ES7，樂(lè)道L80發(fā)布后的市場(chǎng)反饋，也將進(jìn)一步檢驗(yàn)蔚來(lái)“中大車(chē)戰(zhàn)略”的成色。

另外，換電網(wǎng)絡(luò)、芯片研發(fā)落地、固態(tài)電池研發(fā)……這些關(guān)鍵動(dòng)作的進(jìn)展也都將影響著蔚來(lái)持續(xù)盈利的能力。

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