3月19日，嵐圖汽車（07489.HK）正式在香港聯(lián)交所主板掛牌交易。作為東風(fēng)汽車集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“東風(fēng)集團(tuán)股份”）分拆出的高端新能源品牌，嵐圖汽車此次以“介紹方式”登陸港股，成為首個在港上市的央企高端新能源車企。

對于任何一家企業(yè)而言，上市首日都是高光時刻。

5個月，終上市

嵐圖汽車的上市進(jìn)程呈現(xiàn)出明顯的“提速”特征 。從2025年10月遞交上市申請到2026年3月正式掛牌，全程僅歷時5個多月。

這一資本運作始于2025年8月22日。東風(fēng)集團(tuán)股份當(dāng)時公告稱，擬推進(jìn)私有化退市，并同步啟動嵐圖汽車的分拆上市計劃。根據(jù)方案，東風(fēng)集團(tuán)股份通過“股權(quán)分派+吸收合并”的組合模式，將其持有的嵐圖79.67%股權(quán)分派給股東，隨后嵐圖以介紹方式上市，而母公司東風(fēng)集團(tuán)股份則撤銷H股上市地位。

圖片來源：嵐圖汽車

這種“子上市、母退市”的路徑，核心目的在于將資本市場的關(guān)注點從增長乏力的傳統(tǒng)燃油車業(yè)務(wù)，切換至代表未來增長潛力的純新能源資產(chǎn)上。

嵐圖汽車選擇的“介紹上市”模式，具有“只掛牌、不發(fā)股、不融資”的特征。這意味著，其在上市初期不發(fā)行新股，僅將其現(xiàn)有股東持有的證券掛牌交易。對于嵐圖而言，現(xiàn)階段的主要訴求并非即時募資，而是快速建立獨立的國際資本市場身份，為后續(xù)的配售、債權(quán)融資及員工激勵建立合規(guī)平臺。

在準(zhǔn)入審批方面，嵐圖汽車在4個月內(nèi)連續(xù)完成了發(fā)改委、商務(wù)部、外管局、證監(jiān)會等多部門的前置審批。

2026年2月11日，香港聯(lián)交所給予原則性同意；次日，官方確認(rèn)東風(fēng)集團(tuán)私有化及嵐圖分拆上市的先決條件全部達(dá)成。

接過未來

對于東風(fēng)公司而言，嵐圖汽車上市是一次重構(gòu)集團(tuán)估值邏輯的戰(zhàn)略嘗試。

母公司東風(fēng)集團(tuán)股份正面臨傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收縮的挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，東風(fēng)公司整體銷量從2016年的427萬輛下滑至2025年的247萬輛。

財務(wù)方面，東風(fēng)集團(tuán)股份的凈利潤從2022年的102億元銳減至2024年的5800萬元，2023年曾出現(xiàn)38.9億元的虧損。在港股市場，其市值長期處于低位，融資功能已基本喪失。

相比之下，嵐圖汽車的財務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)增長態(tài)勢。2023年至2025年，嵐圖營收從127.49億元攀升至348.6億元。2025年，其凈利潤首次轉(zhuǎn)正，實現(xiàn)利潤10.2億元。毛利率穩(wěn)定在20.9%的水平，位居行業(yè)前列。

銷量保持高增速長。嵐圖年銷量從5.03萬輛增至去年的15萬輛，年復(fù)合增長率達(dá)73%。

對東風(fēng)集團(tuán)而言，嵐圖獨立上市，是重構(gòu)估值邏輯的現(xiàn)實路徑。嵐圖不僅承載了品牌向上的戰(zhàn)略任務(wù)，更承擔(dān)著打通新融資渠道、重獲國際資本信任的功能。完成上市后，嵐圖將以獨立上市公司身份運作，可通過增發(fā)、配售、債券發(fā)行等市場化手段補(bǔ)充資本，降低對母公司的資金依賴。

目前嵐圖已規(guī)劃2026年推出四款全新車型，全部搭載L3級智能輔助駕駛硬件，這些產(chǎn)品迭代與技術(shù)研發(fā)均需持續(xù)資金投入，獨立上市平臺的意義正在于此。

圖片來源：百度股市通

然而，資本市場從來不是童話世界。嵐圖上市首日的股價表現(xiàn)，給這場“接棒”增添了幾分現(xiàn)實的冷峻。

開盤大跌的背后，既有大環(huán)境的影響——當(dāng)前全球資本市場波動加劇，投資者對新能源賽道趨于理性甚至謹(jǐn)慎；也有嵐圖自身的原因——雖然已經(jīng)實現(xiàn)盈利，但銷量規(guī)模與頭部品牌仍有差距，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對依賴嵐圖夢想家一款車型，尚未形成多點開花的局面。

招股說明書顯示，2025年嵐圖汽車政府相關(guān)補(bǔ)助達(dá)10.8億元，補(bǔ)助金額超過當(dāng)期歸母凈利潤；銷售費用率仍處于15.3%的相對高位，持續(xù)高企的銷售投入大幅攤薄了其利潤。

圖片來源：嵐圖汽車

此外，嵐圖“全面擁抱華為”的策略雖有助于打造爆款。如亮相的“嵐圖泰山X8”搭載了四激光雷達(dá)與新一代鴻蒙座艙。但華為的合作并不具有唯一性。華為的乾崑智駕與鴻蒙座艙方案已在多家車企落地，嵐圖面臨如何在技術(shù)同質(zhì)化趨勢下構(gòu)建差異化競爭力的考題。

嵐圖汽車在港股的正式開盤，標(biāo)志著東風(fēng)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重心已全面向新能源自主品牌傾斜。資本市場雖然在首日給出了審慎的估值反饋，但這更像是對“創(chuàng)二代”車企的一次壓力測試。

對于嵐圖而言，掛牌成功僅是第一步。在競爭日益激烈的新能源市場，其能否通過后續(xù)車型的交付、技術(shù)研發(fā)的自主掌控以及銷售結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，將“央企第一股”的身份轉(zhuǎn)化為切實的市場占有率，將是獲取資本市場長期信任的關(guān)鍵。

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