上汽通用

每81秒賣出一輛！帶你走進(jìn)“神車”背后的五菱汽車

第一電動(dòng)大牛作者車資本 2019-07-04 09:40

當(dāng)光環(huán)退去，何以蛻變？

在業(yè)內(nèi)，五菱的標(biāo)簽是“村車”“街車”?；蛟S有人會(huì)看不起宏光，也或許會(huì)認(rèn)為其出身“貧寒”。但在數(shù)據(jù)面前，再多偏見(jiàn)都撼動(dòng)不了“神車”的地位。

這是今年前五月的全國(guó)MPV成績(jī)單，盡管車市不景氣，但五菱宏光5月單月逆勢(shì)同比上漲4.56%。前5個(gè)月的151天里，它共賣出160631輛，平均每81秒賣出一輛?；景哑渌鸐PV“按在地上摩擦”，神車還是神車，處變不驚，一騎絕塵。(注：此處還未包括五菱旗下的寶駿360和寶駿730銷量)

近日，證券時(shí)報(bào)·車資本現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研了上汽通用五菱的關(guān)鍵零部件(包括發(fā)動(dòng)機(jī))供應(yīng)商——五菱汽車(00305.HK)。包括五菱和寶駿在內(nèi)的主要車型，五菱汽車貢獻(xiàn)了大量關(guān)鍵總成。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，五菱汽車撐起了五菱和寶駿兩個(gè)系列車型，也撐起了“神車”的名號(hào)！

“神車”脫胎于五菱汽車

先來(lái)講講“神車”廠商上汽通用五菱與五菱汽車的關(guān)系。

正如上圖，上汽通用五菱目前是五菱汽車的關(guān)聯(lián)方。

2002年，上汽集團(tuán)、美國(guó)通用、原柳州五菱(五菱汽車前身)三方共同組建上汽通用五菱，其中由柳州五菱剝離乘用車業(yè)務(wù)注入合資公司。此后經(jīng)歷一系列重組合并，逐漸演變成今日的股權(quán)格局。

據(jù)證券時(shí)報(bào)·車資本現(xiàn)場(chǎng)觀察，五菱汽車為上汽通用五菱供應(yīng)的零部件包括且不限于：發(fā)動(dòng)機(jī)總成、座艙模塊總成、門蓋、座椅總成、制動(dòng)系統(tǒng)、后橋、前地板總成、前圍板總成、前大梁總成、后補(bǔ)下車體總成、消排系統(tǒng)、前副車架總成、后獨(dú)立懸架總成以及前后保險(xiǎn)杠總成等。

不難看出，除變速箱總成外，五菱汽車為上汽通用五菱供應(yīng)的零部件幾乎可以拼出一輛整車。五菱汽車之于“神車”的重要性不言而喻。

事實(shí)上，五菱汽車的整體營(yíng)收主要由三部分組成：發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)、零部件業(yè)務(wù)以及專用汽車(新能源汽車)業(yè)務(wù)。

如圖所示，上述三項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收在2017年占比分別為14.1%、68.4%以及17.6%，而到了2018年，三項(xiàng)數(shù)據(jù)變?yōu)榱?0.4%、61.8%以及27.8%。

銷量的下滑與“自立門戶”

頭頂“神車”光環(huán)，但總有褪色的一天。

五菱汽車對(duì)上汽通用五菱的單一客戶依賴度猶如“達(dá)摩利斯克之劍”，懸于頭頂。

據(jù)證券時(shí)報(bào)·車資本統(tǒng)計(jì)，2013-2018年期間，五菱汽車發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)中，來(lái)自上汽通用五菱的收入占比最高時(shí)達(dá)到82.4%；零部件方面，早在2013年就已高達(dá)81.4%。

時(shí)至今日，懸在頭頂?shù)膭λ坪跻袈淞恕?/span>

證券時(shí)報(bào)·車資本從五菱汽車的財(cái)報(bào)中發(fā)現(xiàn)了這么幾組數(shù)據(jù)：

1. 僅發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)，五菱汽車在2018年內(nèi)向核心客戶上汽通用五菱的銷售額達(dá)8.84億元，同比下滑48.3%。

2. 汽車零部件及其他工業(yè)服務(wù)在2018的收入為93.48億元，較上一年減少15.2%。凈利潤(rùn)為1.43億元，較上一年下降56.9%。

3. 2018年內(nèi)，由于上汽通用五菱營(yíng)銷重點(diǎn)轉(zhuǎn)移，開始集中推廣使用自家生產(chǎn)的發(fā)動(dòng)機(jī)1.5T之車型，故NP18型號(hào)的發(fā)動(dòng)機(jī)銷量急劇下滑。從2017年錄得的12萬(wàn)臺(tái)下降至4.2萬(wàn)臺(tái)。（注：NP18發(fā)動(dòng)機(jī)為五菱汽車發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)最重要產(chǎn)品）

我們?cè)賮?lái)看這兩張圖：

由此不難得出下列結(jié)論：

1. 作為五菱汽車的單一大客戶，上汽通用五菱的整體產(chǎn)銷量出現(xiàn)下滑，拖累供應(yīng)商五菱汽車的整體業(yè)績(jī)。

2. 2018年，上汽通用五菱在發(fā)動(dòng)機(jī)總成方面采用了替代品，導(dǎo)致五菱汽車發(fā)動(dòng)機(jī)總成的供貨量出現(xiàn)下滑，其營(yíng)收占比從2017年的14.1%降至10.4%。

3. 五菱汽車對(duì)上汽通用五菱的銷售額從2017年的110億元下滑至90.8億元，累及五菱汽車重中之重的零部件業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑。

顯然，上汽通用五菱整體銷量下滑和替代品的出現(xiàn)，開始倒逼五菱汽車“自立門戶”，改變單一客戶依賴的局面。

“車市的寒冬沒(méi)那么快過(guò)去，畢竟行業(yè)規(guī)模巨大，下滑會(huì)是個(gè)緩慢過(guò)程，這同時(shí)也是個(gè)行業(yè)洗牌過(guò)程，對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌尤為如此?！蔽辶馄嚩戮种飨擒妼?duì)證券時(shí)報(bào)·車資本說(shuō)。

對(duì)于五菱汽車而言，到了求變以順應(yīng)洗牌過(guò)程的時(shí)候了。

未來(lái)增長(zhǎng)亮點(diǎn)：大客戶拓展和新能源

我們先來(lái)看看五菱汽車這些年靠什么賺錢？

從上圖中不難看出，五菱汽車主要依賴為上汽通用五菱供貨的發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)。

但在2015-2018年間，五菱汽車的發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)收入占比從26.92%降至10.41%，專用車(含新能源)的收入則在2018年躍升至27.76%，公司收入結(jié)構(gòu)變化明顯。

這說(shuō)明，“神車”最核心的供應(yīng)商五菱汽車近兩年一直在未雨綢繆。公司發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)下滑產(chǎn)生的空白，由零部件業(yè)務(wù)和新能源汽車業(yè)務(wù)填補(bǔ)。

在最重要的零部件領(lǐng)域，五菱汽車有意平抑其對(duì)上汽通用五菱的依賴，公司走在拓展其他大客戶的路上。

袁智軍介紹，公司分別在貴陽(yáng)和重慶設(shè)立了子公司及生產(chǎn)基地。其中：貴陽(yáng)生產(chǎn)基地集中為吉利汽車供貨，產(chǎn)品主要包括駕駛艙和儀表板；重慶生產(chǎn)基地則逐步為長(zhǎng)城汽車供貨，產(chǎn)品目前主要為車架等零部件產(chǎn)品。

“如果順利，希望今年這兩方面的營(yíng)收能夠占到整體10%以上，”袁智軍對(duì)證券時(shí)報(bào)·車資本表示。

在專用車(含新能源)領(lǐng)域，五菱汽車2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.97億元，較上年增加48.2%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4039萬(wàn)元，增長(zhǎng)約14.7%。2018年整年，五菱汽車共售出11.02萬(wàn)輛專用車，較上一年增長(zhǎng)47.5%，其中1800輛為新能源汽車。

袁智軍預(yù)計(jì)，2019年，新能源汽車會(huì)略高于去年，預(yù)計(jì)整體收入能夠占到營(yíng)收20%。

聯(lián)手強(qiáng)者，升級(jí)核心競(jìng)爭(zhēng)力

其實(shí)，若拉長(zhǎng)時(shí)間軸觀察，就會(huì)發(fā)現(xiàn)五菱汽車早已開始醞釀變革，其法寶就是與強(qiáng)者聯(lián)手。

2017年下半年，五菱汽車通過(guò)與佛吉亞新設(shè)合資企業(yè)，先后完成座椅、內(nèi)飾業(yè)務(wù)的分拆整合，隨后又與該公司在自動(dòng)排氣控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)方面進(jìn)一步整合。

據(jù)悉，佛吉亞脫胎于法國(guó)標(biāo)致雪鐵龍集團(tuán)，聚焦汽車座椅、排氣控制技術(shù)系統(tǒng)及汽車內(nèi)飾、外飾系統(tǒng)四大業(yè)務(wù)板塊，業(yè)務(wù)遍布全球34個(gè)國(guó)家，在全球擁有300個(gè)生產(chǎn)基地和30處研發(fā)中心。

據(jù)佛吉亞預(yù)計(jì)，2020年后，自動(dòng)排氣控制系統(tǒng)合資公司年產(chǎn)值將超過(guò)6億元，到2022年，汽車內(nèi)飾系統(tǒng)產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13億元，而座椅合資公司年產(chǎn)值更是有望突破20億元。

2018年4月初，五菱汽車又與全球領(lǐng)先的汽車零部件及系統(tǒng)供應(yīng)商——美國(guó)車橋制造國(guó)際有限公司(簡(jiǎn)稱“AAM”)簽署合資合作協(xié)議，聯(lián)手打造汽車傳動(dòng)系統(tǒng)高端產(chǎn)品。

據(jù)了解，AAM是全球性的汽車傳動(dòng)系統(tǒng)的一級(jí)供應(yīng)商，業(yè)務(wù)涉足全球17個(gè)國(guó)家，擁有超過(guò)90個(gè)據(jù)點(diǎn)(包括工廠及技術(shù)中心)，為全球700多家客戶設(shè)計(jì)、開發(fā)并生產(chǎn)用于多種車型的傳動(dòng)系統(tǒng)和動(dòng)力傳動(dòng)系統(tǒng)及相關(guān)部件和底盤模塊，是最早在中國(guó)開始SUV四驅(qū)系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化的公司。

同年4月中旬，五菱汽車附屬公司五菱工業(yè)與全球機(jī)器人四大家族的領(lǐng)頭羊——ABB工程有限公司(簡(jiǎn)稱”ABB”)在上海簽訂戰(zhàn)略合作伙伴協(xié)議，雙方將在機(jī)器人應(yīng)用技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行全面、深入的合作，涉及車身自動(dòng)化生產(chǎn)線、電機(jī)總成、傳統(tǒng)動(dòng)力總成以及新能源電池組生產(chǎn)線等汽車制造工藝流程。

據(jù)悉，ABB是全球領(lǐng)先的機(jī)器人技術(shù)和解決方案供應(yīng)商，是最早來(lái)到中國(guó)市場(chǎng)的跨國(guó)機(jī)器人企業(yè)，更是全球唯一一家能夠提供汽車制造四大工藝解決方案的企業(yè)。

此外，去年8月，五菱附屬公司五菱柳機(jī)與臻驅(qū)科技（上海）有限公司正式簽署合作協(xié)議，聯(lián)手推進(jìn)新能源汽車電機(jī)控制器系統(tǒng)及核心零部件產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化。據(jù)悉，新能源電機(jī)控制器系列產(chǎn)品計(jì)劃年產(chǎn)能將達(dá)20萬(wàn)臺(tái)套。

盡管上汽通用五菱需求仍較強(qiáng)勁，但“神車”光環(huán)褪去趨勢(shì)已明，五菱汽車正在蛻變。

事實(shí)上，在調(diào)研過(guò)程中，董事局主席袁智軍還透露了個(gè)小愿景——入列深港通標(biāo)的股。

五菱汽車目前市值7.38億港元，9.15倍PE，當(dāng)前港股零部件企業(yè)PE均值約為10倍。而港股通對(duì)與市值的標(biāo)準(zhǔn)為50億港元。從這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)看，五菱汽車還有很大差距。

接下來(lái)的任務(wù)，正如袁智軍所言，未來(lái)將通過(guò)提升公司利潤(rùn)，最終達(dá)到提升市值的目的。