3月12日，寶馬集團(tuán)公布了2025年財(cái)報(bào)。盡管遭遇了額外的關(guān)稅沖擊和中國(guó)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，集團(tuán)稅前利潤(rùn)依然突破100億歐元，稅前利潤(rùn)率穩(wěn)定在7.7%；凈利潤(rùn)略超70億歐元，與上一年度基本持平。

這份成績(jī)單的特別之處，不在于數(shù)字本身有多亮眼，而在于它與同行的對(duì)比。此前一天，規(guī)模遠(yuǎn)大于寶馬的大眾汽車(chē)集團(tuán)發(fā)布財(cái)報(bào)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)腰斬，同比大幅下跌53%至89億歐元；凈利潤(rùn)同樣承壓，同比下降約44%至69億歐元。與此同時(shí)，梅賽德斯-奔馳集團(tuán)2025年凈利潤(rùn)也幾乎腰斬，降至53億歐元，息稅前利潤(rùn)也同比大跌57.2%至58億歐元。

在德國(guó)三大汽車(chē)巨頭中，寶馬集團(tuán)成為唯一守住利潤(rùn)基石的玩家。

圖片來(lái)源：寶馬集團(tuán)

2025年業(yè)績(jī)：相對(duì)穩(wěn)健

從表面數(shù)據(jù)看，寶馬2025年的業(yè)績(jī)并非全線飄紅。集團(tuán)全年?duì)I收為1334.53億歐元，同比下滑6.3%；稅前利潤(rùn)同比下降6.7%，凈利潤(rùn)同比微跌3%。其中，汽車(chē)部門(mén)息稅前利潤(rùn)（EBIT）為62.59億歐元，同比下降20.7%；息稅前利潤(rùn)率收窄至5.3%，處于年初預(yù)期的5%-7%區(qū)間下沿。

然而，這些數(shù)字的下滑需要放在特定語(yǔ)境中解讀。寶馬首席財(cái)務(wù)官Walter Mertl在財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上披露，僅關(guān)稅一項(xiàng)，就在2025年侵蝕了集團(tuán)約1.5個(gè)百分點(diǎn)的汽車(chē)部門(mén)利潤(rùn)率。這意味著，如果剔除關(guān)稅影響，寶馬汽車(chē)部門(mén)的息稅前利潤(rùn)率本應(yīng)在6.8%左右，與2024年的6.3%相比甚至有所提升。

支撐寶馬業(yè)績(jī)韌性的，是三大因素：

其一，全球均衡布局對(duì)沖區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)。2025年，寶馬集團(tuán)在中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)量雖同比下滑12.5%，但在歐洲增長(zhǎng)7.3%，在美洲增長(zhǎng)5.6%。這種地理上的分散化布局，使其能夠用歐美的增長(zhǎng)部分抵消中國(guó)的頹勢(shì)。最終，寶馬集團(tuán)全球總銷(xiāo)量錄得246.37萬(wàn)輛，同比微增0.5%，守住規(guī)?；颈P(pán)。

面對(duì)美國(guó)的關(guān)稅沖擊，寶馬集團(tuán)常被提及的另一大布局優(yōu)勢(shì)是其位于美國(guó)南卡羅來(lái)納州的斯帕坦堡工廠。該廠年產(chǎn)能約41.3萬(wàn)輛，其中超過(guò)半數(shù)產(chǎn)品用于美國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售，這使得寶馬在美國(guó)能夠以“本土制造商”身份規(guī)避部分關(guān)稅沖擊。據(jù)財(cái)報(bào)披露，寶馬全年關(guān)稅總成本約為17.5億歐元，如果沒(méi)有這一產(chǎn)能布局，關(guān)稅帶來(lái)的損失會(huì)更高。

其二，成本管控見(jiàn)實(shí)效。財(cái)報(bào)顯示，寶馬2025年研發(fā)支出降至83.19億歐元，同比減少8.4%；資本支出降至72.37億歐元，同比大降20.1%；銷(xiāo)售和管理費(fèi)用也壓縮6.1%至106.06億歐元。加上制造和材料成本的優(yōu)化，集團(tuán)全年總計(jì)減少25億歐元支出。這筆錢(qián)，也直接轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)表中的安全墊。

其三，電動(dòng)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2025年，寶馬集團(tuán)全球純電車(chē)型銷(xiāo)量達(dá)44.21萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3.6%，占總銷(xiāo)量比重提升至17.9%，其中MINI品牌的純電滲透率已達(dá)三分之一。更重要的是，電動(dòng)化帶來(lái)的增量并非以犧牲利潤(rùn)為代價(jià)——在歐洲市場(chǎng)，每銷(xiāo)售10輛寶馬集團(tuán)車(chē)型，就有4輛是純電或插電混動(dòng)，而集團(tuán)整體車(chē)隊(duì)碳排放降至90克/公里，超額完成歐盟目標(biāo)且未依賴(lài)排放池機(jī)制。

“技術(shù)中立戰(zhàn)略正在全球競(jìng)爭(zhēng)中成為關(guān)鍵成功要素，”寶馬集團(tuán)董事長(zhǎng)齊普策在發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)。這種戰(zhàn)略意味著寶馬同時(shí)在投入內(nèi)燃機(jī)、插混、純電和未來(lái)的氫燃料電池，不把雞蛋放在一個(gè)籃子里。當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手因過(guò)度押注單一技術(shù)路線而被迫修正時(shí)，寶馬擁有了更多的調(diào)整余地和議價(jià)能力。

2026年展望：關(guān)稅、中國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與新世代車(chē)型的三大考

然而，2025年的穩(wěn)健并不能自動(dòng)延伸為2026年的坦途。在財(cái)報(bào)發(fā)布后的分析師會(huì)議上，寶馬給出了頗為謹(jǐn)慎的預(yù)期：集團(tuán)預(yù)計(jì)2026年稅前利潤(rùn)將出現(xiàn)“溫和下滑”，汽車(chē)部門(mén)息稅前利潤(rùn)率將落在4%至6%的區(qū)間，較2025年的5.3%進(jìn)一步收窄。

這一業(yè)績(jī)指引背后，是三重壓力正在逼近：

第一重壓力來(lái)自關(guān)稅沖擊的持續(xù)惡化。寶馬首席財(cái)務(wù)官Mertl在發(fā)布會(huì)上測(cè)算，2026年關(guān)稅對(duì)汽車(chē)部門(mén)利潤(rùn)率的侵蝕幅度將為1.25個(gè)百分點(diǎn)。這意味著，即便其他條件不變，僅關(guān)稅一項(xiàng)就可能將利潤(rùn)率拉低至4%左右。

值得注意的是，這里的關(guān)稅威脅來(lái)自多個(gè)方向：美國(guó)特朗普政府對(duì)進(jìn)口汽車(chē)征收高額關(guān)稅的政策尚未解除，2026年初美國(guó)又威脅對(duì)包括德國(guó)在內(nèi)的歐洲八國(guó)加征10%關(guān)稅；歐盟對(duì)中國(guó)產(chǎn)電動(dòng)車(chē)的反補(bǔ)貼稅同樣沖擊著寶馬的業(yè)務(wù)——其在中國(guó)生產(chǎn)的電動(dòng)MINI需繳納額外關(guān)稅才能進(jìn)入歐洲市場(chǎng)；此外，歐美之間的貿(mào)易摩擦仍在發(fā)酵，鋼鐵、鋁材等上游原材料關(guān)稅也可能間接推高制造成本。

第二重壓力來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)的持續(xù)鏖戰(zhàn)。2025年，寶馬在華銷(xiāo)量下滑12.5%，降至約62.5萬(wàn)輛，這是自2017年以來(lái)的最低水平。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比亞迪、蔚來(lái)、理想等本土品牌在產(chǎn)品迭代速度和智能化配置上步步緊逼，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)蔓延。寶馬財(cái)報(bào)預(yù)計(jì)，2026年其在中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)量將與2025年基本持平，但為穩(wěn)定交易價(jià)格而采取的促銷(xiāo)和產(chǎn)品調(diào)整措施，將“尤其在上半年對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生同比負(fù)面影響”。

這意味著，寶馬在中國(guó)不僅要面對(duì)銷(xiāo)量增長(zhǎng)停滯的現(xiàn)實(shí)，還要承受利潤(rùn)率被進(jìn)一步壓縮的可能。而中國(guó)又是全球最大的新能源市場(chǎng)和寶馬最重要的單一國(guó)家市場(chǎng)，任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)傳導(dǎo)至全球利潤(rùn)表。

第三重壓力來(lái)自新世代車(chē)型的規(guī)模爬坡成本。2025年9月，首款基于全新電動(dòng)平臺(tái)“新世代”（Neue Klasse）的車(chē)型BMW iX3在歐洲亮相，并于年底在匈牙利德布勒森工廠啟動(dòng)量產(chǎn)。目前市場(chǎng)需求遠(yuǎn)超預(yù)期——據(jù)官方披露，在歐洲預(yù)訂的純電寶馬中，每三輛就有一輛是iX3，德布勒森工廠已開(kāi)啟雙班生產(chǎn)以應(yīng)對(duì)訂單。

然而，高需求不等于高利潤(rùn)。新平臺(tái)、新技術(shù)、新產(chǎn)線的初期投入是巨大的。2025年寶馬研發(fā)支出雖然同比減少，但83億歐元的絕對(duì)規(guī)模依然處于歷史高位。2026年，隨著第二款新世代車(chē)型BMW i3于3月18日在慕尼黑全球首發(fā)，以及專(zhuān)為中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)的長(zhǎng)軸距版iX3在北京車(chē)展亮相并在沈陽(yáng)投產(chǎn)，研發(fā)和資本開(kāi)支壓力將持續(xù)存在。

新世代BMW iX3長(zhǎng)軸距版將于北京車(chē)展全球首發(fā)

更關(guān)鍵的是，寶馬計(jì)劃在2027年前推出超過(guò)40款全新或改款車(chē)型，其中核心細(xì)分市場(chǎng)的全新3系、X5都將基于新世代技術(shù)并覆蓋全動(dòng)力版本。這意味著，未來(lái)兩年將是寶馬產(chǎn)品迭代的高峰期，也是成本攤銷(xiāo)的高峰期。在規(guī)模效應(yīng)完全釋放之前，新車(chē)型對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)有限，反而可能拖累短期業(yè)績(jī)。

結(jié)語(yǔ)：過(guò)渡之年，考驗(yàn)執(zhí)行

2026年對(duì)寶馬而言，是一個(gè)典型的過(guò)渡年份。新舊產(chǎn)品代際交替，外部貿(mào)易環(huán)境惡化，核心市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。集團(tuán)預(yù)計(jì)全年交付量與上年持平，純電占比維持在17.9%左右，但盈利能力將承受壓力。

對(duì)于投資者和市場(chǎng)觀察者而言，寶馬2025年財(cái)報(bào)傳遞的核心信息是：在行業(yè)普遍陷入困境時(shí)，戰(zhàn)略定力可以轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)韌性。但2026年的考題更為復(fù)雜，關(guān)稅、中國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和新世代車(chē)型規(guī)模爬坡三座大山，考驗(yàn)的將不僅是戰(zhàn)略選擇的正確性，更是執(zhí)行落地的精細(xì)度。

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